*一当前经济景气状况分析和经济周期的

总体态势判断我们采用国际上流行的景气分析方法来详细测定和分析我国宏观经济运行状况。为此，根据近年来相关经济指标的变动特征并结合其相对重要性，适当调整了月度经济景气指标，并从中筛选出先行、一致和滞后指标组（见表1，各指标均为同期比增长率序列，经季节调整并消除不规则因素，数据截止到2006年8月）文中所用数据来自中国经济信息网、国家统计局《中国经济景气月报》和《中国人民银行统计季报》。。利用“宏观经济监测预警系统”分别建立了先行、一致和滞后合成指数（各指数均以2000年平均值为100）。

表1中国月度经济景气指标先行指标一致指标滞后指标1.钢产量1.工业增加值增速1.产成品库存2.原油产量2.全行业产品销售收入2.流动资产余额3.工业产销率3.固定资产投资3.全国居民消费价格指数4.产成品库存（逆转）4.社会消费品零售总额4.全国工业品出厂价格指数5.外商直接投资(实际利用)5.狭义货币供应量M16.港口货物吞吐量

根据综合反映经济景气状况的一致合成指数（见图1），我国月度经济景气在1998年4月份达到前一轮的周期谷底，此后开始出现新一轮的景气上升趋势。在景气回升过程中，分别于1999年8月和2002年1月出现了两次小的景气波动谷底，但谷底水平渐次提高，其间在2000年7月达到波动的峰顶。根据经济周期的测量标准，1998年4月~2002年1月构成了一次长度为45个月的短周期，其中扩张期为27个月，收缩期为18个月。从2002年开始，经济景气进入第二个比较强劲的上升图1一致合成指数（实线、左坐标）、先行合成指数（虚线、右坐标）期，经过两年多的持续攀升，在2004年3月份达到该轮波动的峰，同时也是1996年以来的最高峰顶。此后，受“瓶颈”因素的制约以及政府适时的宏观调控措施的影响，经济景气出现12个月的持续下滑，在2005年3月形成高位谷底，相当于2002年年底的指数水平。从而，2002年1月~2005年3月又构成一个经济短周期，其长度为38个月。从2005年4月开始，经济景气重新出现回升态势，到目前（2006年8月）为止景气回升已经持续了16个月，可以初步确定经济运行正处于1998年以来的第三个短周期波动中。具体来看，景气指数经过2005年后三个季度的小幅起伏，2006年前8个月的景气水平不断上扬，但上升速度已经趋缓。

从图1中可以看出，先行合成指数经过1996～1998年第一季度的起伏波动后，从1998年第二季度开始进入了长达4年多的上升局面，于2002年8月份达到1996年以来的最高波动峰顶。此后，主要受产成品库存增长（逆转）和外商直接投资增速下降等因素的影响，该指数大体处于下降局面。在下降过程中出现一次反弹起伏，分别于2004年4月和2005年10月形成两个局部谷底。近两年，先行指数在相对高位小幅震荡，总体上仍然呈现缓慢下降态势。

根据该先行指数的走势和平均超前期（一年半左右）推断，一致景气指数在2006年下半年和2007年上半年可能出现回落，但回落幅度不大，2007年下半年有望止跌趋稳。结合目前的宏观调控，这意味着，虽然2006年上半年经济景气再次“趋热”，但性质上属于景气回落阶段的短暂反弹，反弹高度不太可能也不应该超过2004年3月的峰顶。从经济中周期的角度来看，从2004年第二季度开始，本轮经济周期已经越过周期峰顶，处于中周期的景气下降阶段。

通过比较滞后合成指数与一致合成指数的走势可以发现，前者始终具有较稳定的滞后特征，平均滞后期为7个月。该滞后指数在1999年5月和2002年4月出现两次波动谷底，且前一次的谷底略深。经过两年半的持续攀升，于2004年9月到达周期峰顶，比一致合成指数的峰晚出现6个月，此后两年基本呈下降态势。滞后合成指数的走势进一步确认了我们前面的判断，即本轮经济中周期始于1998年第二季度，周期的峰顶已经在2004年第一季度形成。

图2月度景气动向综合指数图注：〈过热〉〈趋热〉〈正常〉〈趋冷〉〈过冷〉。

图2显示，由工业增加值增速等10个预警指标构成的月度预警信号综合指数变动趋势与一致景气指数很接近。该指数自2002年11月进入趋热的“黄灯区”，并在该区域小幅波动徘徊19个月，其间于2004年2月上升到最高值，已经接近“红灯区”下界。此后，在政府宏观调控政策的作用下，景气信号从当年3月份开始回落，8月返回“绿灯区”，表明宏观经济运行回到正常运行状态。然而，主要受固定资产投资、货币供应、发电量、财政收入和居民消费增长速度回升的影响，预警信号综合指数在“绿灯区”运行22个月后，在2006年6月再次跃入“黄灯区”，显示经济景气再次“趋热”。但7、8两个月该指数没有继续上升。从前面对经济周期发展态势的判断和目前宏观调控力度来看，综合指数将很快回到“绿灯区”。

综合以上判断并结合对比分析不难发现，从中周期的测量角度来看，本轮经济周期总体上呈现出“缓起缓落”、波幅缩小的新态势，经济景气扩张呈波浪形上升，扩张期延长（近6年），扩张高度相对较小；而景气收缩阶段也将出现“逐浪缓落”的趋势，下降的幅度将小于上一轮经济周期，从而（至少在2006年和2007年）不会发生以往“大起大落”的情况。

二主要宏观经济指标的变动趋势分析

下面将结合预警指标信号图（见图3），对主要宏观经济指标的波动特征和近期的变动趋势做进一步分析。

指 标 名 称2005年2006年9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月1.工业增加值增速2.全行业产品销售收入增速3.发电量增速4.固定资产投资增速累计5.社会消费品零售总额增速6.进出口总额增速7.财政收入增速8.全国居民消费价格指数9.狭义货币供应量M1增速10.金融机构各项贷款增速综 合 判 断686565626057606366767676图3预景指标信号图注：〈过热〉〈趋热〉〈正常〉〈趋冷〉〈过冷〉。

1.工业生产和固定资产投资再次“过热”，但近期已出现减速迹象

工业生产增长与一致景气指数的变动大体相同。工业增加值增长率（季度调整后）在2004年2月达到本轮周期波动的峰值（18.25%）后开始回落，于2004年10月结束了2003年以来的“过热”状态（增长率在16%以上），回到“黄灯区”，但没有进一步回落到“绿灯区”。相反，该指标从2005年2月开始重新转入上升局面，并于2005年6月再次进入“红灯区”，并已经持续了14个月。2006年6月达到此次回升的最高点17.3%，7、8二个月增速减缓，出现回落迹象。

与工业增加值增长相比，企业产品销售收入和实现利润等经济效益指标经过2004以来的逐渐下滑，2006年仅出现缓慢的小幅回升。2006年前8个月，企业产品销售收入累计同比增长基本稳定在25.2%～26.3%，但仍然处于“过热”区间；工业企业实现利润增速从21.3%逐渐回升到29.1%。

固定资产投资累计增长（季度调整后）同样从2004年第二季度开始出现较快回落，由“过热”回到“正常”运行区间的顶部，但在“绿灯区”仅仅保持了三个月（2005年第一季度）时间就重新回到“黄灯区”。2006年投资增长继续回升，6月末达到31%左右的高速增长，再次进入“红灯区”。但7、8两个月固定资产投资增速有所下滑，8月末累计增长29.1%，而季度调整后的序列还没有开始回落。根据目前的宏观调控力度，投资增长将很快脱离“红灯区”。需要注意的是，房地产开发投资增长经过2004年和2005年的逐渐下滑后，2006年出现回升态势，增长率由年初的19.7%上升到8月的24%。

2.居民消费在新的增长区间内平稳增长，近期有“趋热”苗头

社会消费品零售额增长（季度调整后）在突破2000~2003年8.5%～10.5%的运行区间后，2004年以来已经跃入位于“绿灯区”上部和“黄灯区”下部的更高水平运行区间，在12.5%～14.2%的增长“走廊”内起伏。2006年消费增长逐渐回升，并且在近几个月超过14%，进入趋热的“黄灯区”。需要说明的是，1998年以来，消费增长相对于以工业生产为代表的经济景气变动有所滞后，呈现出相对独立的不同走势，这是本轮经济周期区别于以往的一个主要特征。

3.对外贸易增速放缓，进出口之间的增长缺口缩小

外贸出口（季度调整后）从2003年开始连续近三年基本保持了30%以上的高速平稳增长。这种情况是改革开放以来所少有的。出口的持续强劲增长是拉动经济高速增长的另一个重要因素。近一年来，累计出口增速小幅下滑并稳定在25%左右。

与出口增长的走势不同，外贸进口（季度调整后）结束了长达近一年半的高速增长（40%左右），从2004年下半年开始出现较快回落，到2005年第一季度跌至12.2%。此后，进口增长出现缓步回升态势，2006年1～8月累计进口增长达到21.6%。出口增速的下滑和进口增长的逐步回升使两者之间自2005年以来形成的缺口逐渐缩小，两者近期已大体恢复了同步联动的局面，从而将减少净出口对GDP的拉动作用。

2005年以来，外贸进出口商品总额增长一直很平稳，基本保持在23%～25%之间，处于“绿灯区”的上部。这种情况也是以往所罕见的。

4.货币供应量和贷款增速上升较快，虽然处于正常区间，但需注意“趋热”苗头

1996年以来，货币供应量M1在10%～23%之间的增长“走廊”内呈现出较有规律的起伏波动。受上一次货币政策调控的影响，M1同比增长自2004年5月开始出现快速回落，在三个季度内由“趋热”转为“趋冷”，并在2005年4月到达收缩谷底，接近“蓝灯区”下界（10%）。此后，M1增速逐渐回升，开始了新一轮的上升期。进入2006年以后上升速度加快，于5月进入“绿灯区”，8月末同比增长15.6%，并有继续上升趋势。照此发展，该指标有可能在短期内进入“黄灯区”。

广义货币M2自1998年以来大体在14%～21%之间的增长“走廊”内运行。2004年8月~2005年4月，M2增速在14%左右的“走廊”底部徘徊9个月，然后转入快速回升，2006年3、4月份达到19%左右，增速偏快，同时加大了M2和M1的“喇叭口”（增长差）。近几个月，央行采取的综合措施已取得效果，M2增速略有回落，8月末为17.9%。伴随着近期M1的上升，M2与M1的“喇叭口”逐渐缩小到2.3个百分点。M2和M1增长幅度均超过同期GDP和居民消费物价增长幅度之和，表明近期的货币资金环境相对较松，货币总量偏大，增长偏快。

金融机构各项贷款同比增长自2004年11月以来呈现逐渐上升态势，2006年前8个月的上升速度较快并有继续上升势头。该指标从3月份开始进入“绿灯区”的正常运行区间，7、8两个月增速达到16.3%和16.1%，速度相对比较适中，但不宜继续攀升。

5.物价水平比较稳定，通货膨胀压力不大

居民消费价格指数（同比）在2004年第三季度达到本轮物价周期的峰顶（5.3%），此后逐步回落，到目前为止一直处于正常运行区间。近一年来，居民消费价格指数上涨幅度基本稳定在1%～1.5%的适度范围内，通货膨胀压力不大。工业品出厂价格指数（同比）从2004年11月开始出现较快回落，2006年4月到达回落以来的最低值1.9%。近几个月，该指数小幅回升到3.5%左右，处于适度水平。

三宏观经济走势和主要经济指标预测

我们结合以上分析和判断，利用多种经济计量模型，对经济景气和主要宏观经济指标的未来走势进行了预测，具体预测结果列于表2。

表2主要宏观经济指标预测结果单位：%指标名称2006年2007年

第一季度2007年

第二季度2007年

第三季度2007年

第四季度2007年GDP累计增长率10.39.79.69.69.79.5～10工业增加值增长率16.816.316.516.416.715～17城镇固定资产投资累计增长率26.82221222322～24社会消费品零售额增长率13.613.713.513.413.513～14出口总额累计增长率252423222120～22进口总额累计增长率212222232322～24国家财政收入累计增长率242625232322～24国家财政支出累计增长率161715151514～16狭义货币供应量（M1）增长率15.515.214.413.813.713～14广义货币供应量（M2）增长率17.51717.117.316.616～17金融机构存款总额增长率16.116.616.516.716.216～17金融机构贷款总额增长率15.815.614.514.113.513～15全国居民消费价格指数1.21.31.21.31.41.3～1.5全国工业品出厂价格指数332.832.52.5～3

1.经济增长速度将出现回落，但下降幅度不大

2005年第四季度以来，GDP季度增长速度在前两年较高水平基础上出现进一步上升。2006年上半年同比增长10.9%，其中，第二季度增长达到11.3%，均创造了10年来的最高水平。为此，政府已经采取了本轮经济周期以来的第二次宏观调控措施，考虑到这一因素并结合先行景气指数的走势和模型的预测结果，2006年下半年和2007年GDP增长将呈现缓慢回落态势。预计两年的经济增长率分别为10.3%和9.7%，仍将继续保持较高的增长速度。投资需求强劲依旧是经济增长的主要推动力。

2.投资增长进一步放缓

统计结果显示，2006年7、8月份固定资产投资增速已经开始回落。受政府抑制投资过热的各种调控政策影响，2006年后几个月和2007年固定资产投资增长将进一步回落。如果调控措施得力，预测城镇固定资产投资年增长率将分别达到26.8%和23%左右。

需要注意的是，由于全社会固定资产投资中民间投资所占比率越来越高，外资、个体私营企业投资等非国有经济投资热情很高，加上很多地方政府盲目追求政绩，市场主体存在着投资的内在冲动，一旦调控政策有所松动，投资增长反弹的压力仍然存在。

3.消费需求继续保持平稳增长

未来一段时间，城镇居民消费结构升级趋势将继续保持，消费热点依然突出。此外，在建立“和谐社会”和科学发展观的指导下，政府更加关注城镇中低收入阶层和农民收入的提高，努力整顿和规范市场经济秩序，健全社会信用体系，改善消费环境，这些因素将继续带动消费需求保持稳定增长。预计2006年和2007年社会消费品零售额增长将保持在13.5%左右。扣除价格上涨因素，实际消费增长在12.5%左右。

4.外贸出口增长继续回落，进口增长小幅上升

近年来，我国贸易顺差大幅上升，对外贸易摩擦不断加剧。最近，美国经济增长出现放缓迹象。这些因素将制约我国的出口增长。预计2006年外贸出口增长为25%，2007年将出现小幅下滑，增长21%左右。而外贸进口增长将继续保持小幅回升的态势，两年的增长率分别在21%和23%附近。按此推断，2007年总体上将恢复以往多数时间进口增长率高于出口增长率的情况。受此影响，2007年贸易顺差将比2006年缩小，外贸对GDP的贡献率将有所下降。

5.货币供应量和贷款增长在适度区间内小幅回落

模型预测结果显示，货币供应量M1增长率2006年为15.5%，比上年高3.7个百分点。2007年将有所回落，全年增长14%左右。广义货币供应量M2增长基本保持平稳，2006年增长17.5%，与上年大体持平，2007年略有下降，预计增长16%～17%。按此预测，资金环境在比较适中的范围内略显宽松，但M1和M2增速的“喇叭口”仍会存在。金融机构各项贷款增长有望结束两年来的上升趋势，从2006年第四季度开始缓慢下滑，2006年和2007年的贷款增长分别为15.8%和14%左右，速度比较适中。

6.物价水平保持稳定

根据预测，如果不出台较大的价格改革措施，2006年居民消费价格水平上涨1.2%，略低于上年。2007年CPI增长幅度大体相同，增长1.4%左右。工业品出厂价格指数近几个月的上升趋势不会延续到2007年，2006年和2007年增长幅度均在3%附近。总体上物价水平持续保持稳定。

四政策建议

根据以上分析和预测，短期内宏观调控在保持政策的连续性和稳定性条件下，应采取“稳中偏紧”的政策取向，但需同时考虑中长期因素，既要有总量调控，又要加强结构调整，寻找以市场机制为基础的能够有效保持经济稳定、协调增长的调控途径。

1.密切关注固定资产投资膨胀反弹，保持投资的稳定协调增长

未来两年控制投资反弹仍然是宏观调控的主要任务之一。要注意防止2007～2008年党政换届的政治周期效应可能引发新一轮经济过热。为了避免各地追求政绩，大上项目，须采取经济、法律和行政等多种手段，有效控制和减弱地方的行政主导型投资冲动。注重从体制入手，转变政府职能，解决政府制度安排和政府工作方针中的问题，合理界定和限制政府和官员权力，逐步建立对等的财权与事权制度。坚持科学发展观，把建设节约型社会的方针落实到投资的一切领域和环节。

由于整体宏观经济增长走势已经处于经济周期下降阶段，近期应谨慎出台新的总量性紧缩措施。目前，需进一步落实好已出台的调控措施，继续严把土地、信贷两个“闸门”，对投资项目的环境、质量等门槛限制应该长期化，从源头上控制投资过热。严格限制高耗能、高耗水、高污染和浪费资源的产业发展，提高投资的质量和效益。政府可以继续采取结构性调控措施，对钢铁、水泥等过剩行业和房地产市场进行有针对性的微调。更多地发挥地价、水价、税率、利率等经济杠杆的调节作用。如征收投资方向调节税，根据不同行业的特点适当调整项目资本金的比率等。在严格规范政府投资行为的同时，引导和保护民间投资的积极性，根据产业结构的特点，完善产业政策的调控机制。继续引导投资在总量上趋于合理的增长空间，在结构上进一步趋向优化。为有效控制产能过剩和转变增长方式提供合适的市场环境。

2.增强消费对经济增长的拉动作用，促进投资、消费协调发展

为了促进国民经济走上良性循环轨道，必须协调投资与消费的关系。脱离最终消费需求的投资注定会形成过剩的生产能力并造成资源、能源的浪费，我国经济将难以实现可持续发展。为此，应加快推进税制改革，发挥财政的收入再分配功能，调节投资与消费的比例关系，增加政府的公共支出，特别是增加对农村义务教育、医疗卫生事业的支出，逐步建立城乡统一的公共财政体制；进一步优化投资结构，主要投向有利于扩大城乡居民消费的城乡基础设施项目、新能源技术开发利用和环保设施项目、农村教育医疗基建项目等。在注意协调投资、消费结构的同时，还要关注投资内部结构、消费内部结构的合理发展。

为了扩大消费需求，首先应该通过收入分配体制改革和公务员工资改革，增加城乡居民特别是中低收入群体的收入水平，注重社会公平，缓解收入分配差距扩大的趋势。同时，继续加大支持“三农”的力度，增加对农业的投入，加强农村基础设施建设，特别是加强农业科技投入，建立优质高效农业。通过发展农业生产从根本上保证提高农民收入，启动农村消费市场。今后的财政政策应将重点转向调整收入分配政策，培育和扩大消费需求。其次，各级政府应加快完善社会保障制度，健全失业保险制度，确保国有企业下岗职工基本生活费和离退休人员基本养老金的发放，加强城市居民最低生活保障制度，明确政府在提供教育经费中的角色，以便解决居民消费的后顾之忧。同时，进一步改善城乡居民的消费环境，规范市场秩序。

3.改变粗放式外贸发展战略，促进外需与内需协调发展

近年来，我国外贸依存度不断上升，贸易顺差大幅度提高，这不但加剧了贸易摩擦和人民币升值的压力，也加大了外需波动对我国经济稳定增长的影响。因此，我国的贸易导向战略应该由贸易顺差转向贸易平衡，彻底改变传统以出口创汇为首要目标的粗放式外贸发展战略，减少外汇占款对于基础货币投放的压力。在处理外需与内需的关系问题上，采取更加均衡的战略，将“千方百计扩大出口”转向加快启动国内需求、促进外需与内需协调发展上来。同时，应从注重贸易总量转向提高贸易质量和产品结构升级，实现出口从“规模导向型”向“效益导向型”转变，以增强国际竞争力和抗冲击能力。为此，政府应逐渐调整利用外资的政策和进出口政策，对进口关税、出口退税率实行动态和结构性调整，并且采取更为灵活的汇率制度，以解决国际收支失衡等问题。

4.适时调整货币政策，加大货币政策对经济增长的支持力度

2006～2007年，货币政策应采取稳健中“适度从紧”的政策取向。一方面，针对目前货币供应和信贷投放比较宽松的问题，适度收紧货币政策，合理控制货币信贷指标，并应继续做好外汇占款的对冲操作，缓解对信贷投放的过大压力。另一方面，要保持货币信贷投放对经济的支持力度，维护总量平衡。同时，加强“窗口指导”，引导商业银行合理均衡放款，着力优化贷款结构，加大对普通商品住宅和经济适用房的信贷支持力度。在不断健全个人信用征信体系的基础上，大力发展个人消费信贷业务。对有利于鼓励自主创新，有利于降低能源资源消耗的企业和项目要提供重点支持；而对低水平、高耗能、高污染的企业和项目要严格控制贷款供应，促进优胜劣汰。

本项研究得到国家社会科学基金项目（项目号：06BJY012）和国家自然科学基金项目（项目号：70673009）的资助。陈磊 陈飞 王亚芬（作者单位：东北财经大学）