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【智库思享】王永利:不必对人民币汇率破7过于恐惧

来源:人大重阳网 | 作者:王永利 | 时间:2022-09-20 | 责编:申罡

文 | 王永利 中国人民大学重阳金融研究院高级研究员

2022年4月份开始,人民币对美元出现快速贬值态势,到8月31日为6.89。9月7日为6.92;离岸人民币跌破6.99,市场对人民币跌破7的预期明显增强。北京时间9月15日,外汇市场上,离岸人民币兑美元即期汇率跌破整数关口“7”。时隔两年多以后,人民币对美元汇率再度一脚迈入“7”时代。

在此背景下,对于要不要、能不能将人民币对美元汇率控制在7以内,争论也明显增强。那么,到底如何看待近期人民币对美元快速贬值?

汇率变动受多重因素影响

汇率是不同货币之间的买卖价格,如同任何可交易财富价格变动既受到财富价值一般水平的基础影响,又受到财富供求关系变化影响,特别是短期波动更多地受到供求关系变化影响一样,不同货币之间的汇率变动,既受到货币本身购买力(币值)变动及其相互比较变化的基础影响,又受到不同货币供求关系变化的深刻影响。

而货币供求关系的变化,又会受到不同货币投资收益,特别是利率调整带来的收益率变化,以及货币兑换受控程度等因素的影响。利率调整又会受到经济增长和社会就业变化预期的影响等等。可见,汇率变动影响因素是非常复杂的。

1944年布雷顿森林体系建立,推动美元成为国际中心货币,各国货币对美元汇率也就成为对其他国家货币汇率的基础,美国货币政策对全球主要经济体货币政策具有重要影响。中国改革开放以来,特别是加入WTO以来,已经深深融入全球化发展大潮之中,成为世界最主要的制造业基地和最大货物进出口贸易国,中国经济对世界经济有着重要影响,也同样受到世界经济发展的深刻影响。国际国内经济形势、货币政策、利率走势等,都会对人民币汇率产生影响。

近期人民币对美元汇率快速贬值的原因

2021年,随着新冠肺炎疫情形势好转,美国逐步放开因疫情实施的管控,其经济增长开始恢复,通货膨胀率开始上升。11月美国CPI同比大幅攀升至6.8%,呈现出较强通胀压力后,美联储11月宣布收缩量化宽松力度,缩减每月购债规模。12月进一步加大收缩力度。但此后美国CPI仍然继续快速攀升,2022年3月份同比增长8.5%,远超预期,这迫使美联储开始加息,3月按照一般水平加息25个基点。4月份美国CPI同比上升8.3%,但5月份再次拉升至8.6%,且上涨压力依然很大,美联储随即决定加息50个基点。在6月份CPI同比上升9.1%的情况下,美联储宣布加息75个基点。7月CPI尽管有所回落,但同比仍高达8.5%,因此7月再次加息75个基点,4次累计加息225个基点,力度非常大。

8月底美联储主席在全球央行年会上明确,疫情引发的美国经济衰退,是有记载以来持续时间最短但最深的衰退。疫情缓和后,经济的迅速重启导致通货膨胀急剧上升,远远高于美联储2%的长期通胀目标。通胀高于目标的时间越长,风险越大,美联储坚决致力于降低通胀。这打破了有些人对美联储可能降低加息幅度的预期。在近期诸多因素影响下,特别是欧洲央行在当地时间9月8日出人意料地宣布加息75个基点后,人们更多地倾向于认为,美联储未来将继续大幅加息。

与美国不同的是,2021年中国经济同比增速逐季下降,但在主要经济体中依然是非常出色的。尤其是进出口贸易却表现出色。2021年1-12月份,我国外贸进出口总额为60514.9亿美元,同比增长30%。进出口贸易的高速增长,以及贸易顺差的扩大,有力地支持了人民币汇率稳中有升。但2022年经济在一季度同比增长4.8%,环比有所提升之后,二季度由于新冠肺炎疫情再次带来深刻影响,加之美国进一步加大对中国的技术封锁,经济同比增长回落至0.4%。

在这一过程中,进出口贸易增速有所放缓;同时,6月份社会消费品零售总额同比增长3.1%。其中,除汽车以外的消费品零售额增长1.8%。7月份社会消费品零售总额同比增长2.7%。7月开始,部分房地产开发商出现流动性或债务危机,住房按揭零星出现停贷事件;地方政府债务负担和开支压力偏大;社会就业特别是16-24岁年轻人就业面临更大压力。这对经济基本面稳增长提出更大挑战,也成为4月份以来人民币快速贬值的重要影响因素,促使国家加大宏观政策扶持力度。

今年以来,1月份1年期中期借贷便利(MLF)下调10个基点,随后贷款基础利率(LPR)1年期下调10个基点,5年期下调5个基点。5月份在MLF保持不变情况下,5年期LPR下调15个基点。8月份1年期MLF下调10个基点,随后1年期LPR下调10个基点,5年期LPR下调5个基点。另外,自4月25日起,下调金融机构人民币存款准备金利率25个基点。

这种情况下,10期中国国债收益率在2021年末2.775%的水平上继续下行,到2022年9月9日为2.63%。相反,10年期美国国债收益率在2021年末1.54%的水平上,到2022年6月13日一度达到3.43%,7月底下滑到2.67%,到9月6日反弹至3.33%。这使中美两国国债收益率出现较大幅度的倒挂。在美欧等主要经济体纷纷进入加息通道时,中国反而进入降息通道,这也成为近期人民币汇率快速贬值的主要影响因素。

为抑制人民币过快贬值,4月25日中国人民银行宣布,自5月15日起下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点,从9%下调至8%。9月5日人民银行再次宣布,下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点,从8%下调至6%。以此向金融机构释放外汇流动性,扩大市场外汇供应,以期抑制人民币过快贬值。

人民币兑美元汇率跌破7可以容忍

从近期人民币快速贬值的影响因素看,人民币兑美元汇率跌破7是可以容忍的。

中国早已放弃人民币盯住美元的汇率传统做法,改为按照美元、欧元、日元等一篮子货币结构性有管理的浮动汇率制度,并且努力保持对美元与其他货币有升有贬、尽可能防止对主要国际货币全面上涨或贬值的局面。

中国在人民币汇率上充分体现了汇率改革和有效管理的目标:2020年5月29日人民币兑美元一度超过7.13,全年平均汇率6.90。2021年5月开始,人民币对美元整体出现升值态势,12月一度上升至不足6.35,全年平均汇率6.37。2022年4月以来,人民币对美元快速贬值,到9月初逼近7这一整数点位,但这主要是美元指数大幅上升所致。

实际上,今年以来,特别是俄乌冲突爆发后,美西方国家联合对俄实施力度空前的经济金融制裁,包括大规模冻结俄罗斯在这些国家的储备资产等,使全球产业链供应链遭受更大冲击。由于美国农副产品和能源等重要物资的供应远比欧洲国家丰富,加上美国更快更大幅度地加息,推动美元指数近期大幅上涨,而欧元、日元、英镑等对美元大幅贬值,纷纷创下十年甚至数十年新低,相对而言,人民币贬值幅度相当有限,比较好地维持了对美元贬值,但对其他货币升值的态势。

在2020年以来的人民币升值与贬值过程中,央行外汇储备基本保持稳定,其余额变化主要是持有的美国国债等证券投资产品市场估值变化,以及非美元外汇储备折合美元数值变化造成的,说明央行基本上没有动用外汇储备对人民币汇率波动进行干预,央行主要运用加息降息、提准降准等政策工具对货币供应和汇率波动进行适当调节,始终保持外汇市场正常运行、跨境资金流动有序进行。在9月5日央行下调外汇存款准备金率,以及9月8日欧央行宣布加息75个基点后,美元指数及美元对人民币汇率有所回落。

但需要看到的是,影响人民币贬值的主要因素尚未发生根本转变,目前新冠肺炎疫情在中国仍有反复,促进经济增长、保持社会稳定的各种举措还在实施过程中,真正发挥功效还需要时间,而美国对中国的围堵打压仍较强,进出口增速可能还会继续回落。此外,美国完全可能依托其国内资源优势继续大幅加息,扰乱其他国家汇率和金融市场。在欧央行也开始大幅加息后,这确实会给人民币汇率带来压力,甚至在年内跌破7也不是没有先例、不可接受的。

从扩大外需、维持外贸一定水平的增长来看,当前人民币适度贬值是有必要的,即使突破7,人民币汇率也不可能失去控制,中国完全有能力将汇率控制在可接受范围内。这不仅是因为中国2020年以来外贸顺差不断扩大,但央行外汇储备并没有随之扩张,而是更多地藏汇于民(企业单位、个人和金融机构),民间外汇储备比较充裕,而且央行一直保持3万多亿美元外汇储备(还未包括其海外黄金储备与SDR资产),相对而言,海外人民币规模相当有限,这成为央行维护人民币汇率稳定方面具有重大市场震慑力的“武器”。

更重要的是,相较于其他主要经济体,中国仍属于最大的发展中国家,具有巨大的国内市场,工业化、城市化、信息化仍有巨大发展潜力,而且成为全世界工业化体系最完整、配套基础设施(交通、通讯、电力、人才等)很领先的国家,国际竞争优势很难被取代,在宏观政策上仍有很大调控余地。

西方国家更多地在大幅加息以抑制通货膨胀,但面对全球产业链供应链的分化和全球经济下行压力加大局面,这种做法也将使其面临接下来经济大幅衰退的风险。而中国在全力推动实体经济稳增长,一旦疫情解除,完全可能出现经济明显反弹,人民币重新开始升值的局面。

因此,既要正视当前人民币贬值压力,可以采取必要措施抑制其过快贬值,防止出现失控局面,又不必对人民币对美元破7过于恐惧,国家有能力有经验维持人民币在合理水平上适度波动。


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