（节选）
最近,关于广义货币M2与通货膨胀的讨论见诸于各大媒体。2003年,货币供应量和机构贷款的增速明显加快。有关方面的数据显示,2003年上半年,广义货币M2余额为20.5万亿元,同比增长20.8%,是1998年以来的最高水平;第一季度,M2的增幅超过GDP增幅和居民消费物价指数(CPI)增幅之和9.8个百分点,第二季度则达到11.9个百分点;上半年新增人民币贷款1.8万亿元,已接近2002年全年贷款水平。有关方面因而发出了谨防经济过热和可能出现通货膨胀的警示,并提前采取了收缩房地产信贷,加大公开市场操作等措施予以防范。而有关学者则认为,实际经济运作中,M1或M2是潜在的需求能力,只有它转化为贷款时,才变成了有效需求。在中国以M1或M2的增加来论证有无通胀,在理论上的分析将遭遇尴尬。
对于当前信贷形势突变,国务院经济发展研究中心金融研究所所长夏斌提出了四大理由:一是国民经济的快速发展有力刺激了贷款要求的提高;二是各地方政府完成换届后投资增长势头加快;三是国际经济增长放慢,利率不断趋低和人民币升值预期带来的大量资本流入;四是商业银行近期贷款运作新特点推动贷款迅猛增长。银行信贷是市场需求的反映,在夏斌看来,信贷的变化是由于市场需求与经济形势的变化所引起,是经济运作内在规律的正常要求,并不能简单地对当前的经济下“过热”的结论。其实,对于信贷和M2是否增加过快的争论本质上是如何判断当前的经济形势,尤其是对经济形势前提的认识直接导致这一争论的出现。
有关部门判断经济形势的理论依据是GDP增幅和居民消费物价指数增幅加在一起,相当于广义货币M2的增幅。2003年一季度,M2高出前者9.8个百分点,明显偏高。于是有关部门认为有通货膨胀的可能,并以此作为制定政策的依据。经济形势的发展早已超过政策的理论基础,用M2的投放量作为衡量形势标准已经不合时宜。中国已经进入了经济起飞期,在此大背景下,GDP的增幅很可能超过最初的预计数值。况且,GDP在统计中有可能出现失真的情况,纳入统计范围的并不反映方向与实质,如GDP的统计可能与民营经济的蓬勃发展有出入。而物价究竟是通缩还是通涨,难以确定。日用消费品通缩,工业原材料上涨。所以,当M2的增幅高于GDP增幅和居民消费物价指数增幅时即认为有通货膨胀之虞这个推论难以成立。
任何理论和政策的应用都有前提,传统的货币政策适用于典型的市场经济。央行通过公开市场操作、准备金率、再贴现率等工具来调节货币的总供给量,刺激投资与需求,配合经济的发展。在经济正常运行期间,货币政策对于经济的影响作用是很显著的。但对于非典型意义下的经济,货币政策作用有限。在一个间接融资方式逐步衰退的市场,央行的利率等工具对调节资金的供给与流向的作用不明显,货币政策对于经济的作用有限。同样,调节利率一直是美联储的重要工具,对美国经济可谓是牵一发而动全身。但如今美国经济对格林斯潘的降息措施反应平淡,原因在于其经济处于非典型时期。
目前中国的经济形势发生了巨大的变化,以往货币政策的适用前提已经不复存在,但客观上却存在以传统的货币政策来调控当前的经济,这在一定程度上使得现行的货币政策滞后,对经济的作用与效果不明显。从微观上看,国有企业进行战略布局的调整,以后将逐步地从竞争性行业退出,民营企业将成为许多行业的主体。而银行的国有体制基本上没有改变,纵向的、计划经济的、为国有大企业服务的特征更加突出。以中小企业为主的民营企业很难从四大银行贷到款,即资金的供给者四大国有银行与众多的资金需求者之间的资金流通渠道没有完全打通,民营企业更多的是依赖民间资本发展。缺乏中间传导机制,以三大平衡术为特征的总量性货币政策对微观经济主体作用不显著。从宏观上看,中国经济已经进入起飞期,这是20多年来中国改革开放成果的集中释放,也是中国抓住美国忙于自身的安全与战略问题,欧洲则着力解决内部事务的战略机遇期发展的机会,更是市场经济规律运行的结果。货币政策难以在经济起飞这个特定时期起主导作用。
货币政策与财政政策是国家调控经济的两个主要手段,中国的宏观、微观经济的变化使货币政策的作用减弱,相比之下,财政政策更能有效地调动资金的流动,对经济的作用更为明显。宏观财政政策是国民收入的再分配,通过国家投资、财政转移支付等方式,可以实现国民收入在各地区、各阶层、各行业的分配,也就是资金在这些领域的流动。如从1998年开始,中国实施积极的财政政策,通过投资的拉动作用,刺激了经济发展,抵御了亚洲金融危机和特大洪水造成的不利影响。当然,财政政策也是有一个度的问题,过度使用积极财政政策也有其负面后果。微观上应鼓励资本的发展。间接融资的权重在下降,银行在企业发展中的作用在下降是客观现实,而资本在经济中的作用日益突出,微观资本是提供企业发展资金的另一主要途径。上海、江浙等地通过资本重组、企业并购、产权交易等形式,建立了新的企业机制,使许多企业获得了长足的发展。在国资改革、民企改制的大背景下,资本对于经济发展的作用尤为突出。大力发展资本市场,鼓励微观资本合理流动,将改变资金的流向,推动微观经济主体的繁荣发展。
邓小平说过,我们制定任何政策和路线都要从我们的国情出发。现在我们最大的国情是正处于经济起飞期,此时对于M2增长过快或是经济是否过热的讨论在此面前都显得苍白,理论与政策均需要适应经济形势的变化。经济政策的上策是抓住战略机遇期,以货币政策配合经济形势的发展,通过发展来解决就业、居民收入问题,实现全面建设小康社会的目标。
(作者单位:上海福卡经济预测研究所)
中国网 2004年1月19日
