今年的“十一”黄金周可谓是“真•黄金周”。

10月1日起，金价持续攀升，纽约商品交易所黄金期货价格在10月2日刷新历史纪录，达到3923.3美元/盎司，是2015全年均价的3.38倍。10月17日的亚洲交易时段，金价已逼近4400美元/盎司，创下历史新高。

即便在如此大涨的背景下，市场主流观点仍对金价“再创辉煌”表示乐观。高盛已将2026年12月的预估金价上调至4900美元/盎司，而“5000美元不是梦”的观点亦大行其道。

不过，本轮金价“暴走”绝非简单的资本狂欢，而是源于全球货币体系的深层震荡。

各国央行：真正的黄金大买家

每逢金价上涨，舆论总倾向归因为“个人的投资和消费推高了金价”，诸如“90后攒金豆子”“金饰消费火爆”之类。然而，不论是个人投资还是金饰消费，对全球黄金行情的影响都微乎其微，甚至大型金融机构对金价上涨也只能起到“助攻”作用。真正的黄金大买家是各国央行。

自上世纪后半叶以来，黄金经历了两轮大牛市。第一轮始于1971年，终于1980年9月。彼时金价从每盎司35美元飙升至850美元，涨幅超过20倍。引发这波“超级牛市”的原因是布雷顿森林体系的崩溃——美元正式和黄金脱钩，全球货币体系迎来重塑。以西欧发达国家央行抛售美元、增持黄金为起点，美国顺势从“黄金美元”转向“石油美元”。这场重塑全球货币体系的金融博弈的主角正是美国及西欧各国央行。

第二轮黄金大牛市从2001年4月持续至2011年9月，金价从254美元涨到1920美元，涨幅超6倍。背景是欧元诞生、美元走弱。相比第一轮，这虽然是全球货币体系的一次“小手术”，但也是全球货币体系换筹码的“高端局”，操盘手依旧是各国央行。

而本轮黄金牛市从2015年启动，幕后推手依然是各国央行。最早行动的是俄罗斯央行。2014年克里米亚事件后，俄罗斯与西方国家关系恶化。尽管当时西方国家对俄制裁力度有限，但俄央行还是未雨绸缪，大举购入黄金，以实现卢布与美元的脱钩，由此拉开本轮金价上涨的序幕。

此后，乌克兰危机、新冠疫情等一系列事件，不断冲击全球金融市场和货币体系。黄金也因此成为各国央行的避险首选。高盛预计2025年和2026年各国央行的黄金净购买量将分别达到平均80吨和70吨，如此体量的黄金购入量，岂是“攒金豆子”能攒出来的？

央行操盘黄金行情，意味着每一次黄金“暴走”，背后都是全球货币体系的震荡。

反常的“美元和黄金双强”

本轮黄金牛市的特别之处，并非十年近四倍的涨幅——相比此前两轮，这点涨幅不算什么。这也是很多市场分析机构看好黄金行情后市的重要依据。

真正的反常之处在于黄金和美元“双强”，打破了此前“美元走弱，黄金走强”的规律。前两轮黄金大牛市，均发生在“美元弱势”的大背景下。第一次是美元和黄金脱钩，失去了金本位地位；第二次是欧元诞生，削弱美元独霸地位。而这次美元并无弱势迹象。尽管市场普遍将金价暴涨归因于“美联储降息预期”，但美元不仅没有走弱，反而欧元和日元对美元的大幅贬值，让美元更显强势。

拉长时间线的观察更为清晰，2015年启动的黄金上涨行情，全程伴行“强势美元”。这和前两轮黄金牛市的“弱势美元”背景截然不同。

因此，仅凭“美联储降息”解释本轮黄金行情，缺乏说服力。如果美联储的利率变化真有如此威力，为何此前美联储暴力加息时，黄金并未大跌？降息预期，不过是引爆市场情绪的导火索。

并且，欧元和日元的贬值也并非短期现象，而是近十年的长期趋势。欧洲和日本两大经济体长期陷于低增长、低利率、高负债的困境。糟糕的经济表现早已动摇欧元和日元的信用基础。

困扰各国央行的“钱荒”

所谓“钱荒”，并非流通中的货币不足，而是缺乏信用稳固的储备资产。在现代法币体系下，央行虽拥有货币发行权，却不能无限制印钞。货币的发行仍需以储备资产为锚。一段时间以来，全球货币体系中，美元无疑是最主要的储备货币，欧元、日元为辅助，黄金则是最后的“压舱石”。

然而，这一体系正因全球主要货币信用基础的动摇而走向崩塌。

过去近二十年，全球货币体系经历了两次大宽松。一次是2008年国际金融危机时的“放水大合唱”，另一次是2020年疫情期间的“救市潮”。全球主要经济体的天量货币投放，积累了巨大的贬值势能，动摇了全球货币体系的根基。

大堤总从最薄弱处崩溃。美元可以“霸权滥用”，美联储也能通过暴力加息强压通胀。而欧元与日元呢？它们的经济基本面早已无法支撑其货币信用。

美联储执行了两年的高利率政策，吸引了大量美元回流。而欧元和日元两大“替补”表现乏力，黄金便成了唯一的“避风港”。因此，2020年疫情冲击下启动的黄金避险行情，并未随疫情结束而消退。相反，在美联储加息周期中，黄金价格一步一个台阶地暴涨，各国央行纷纷选择增持黄金以补充资产储备。

讽刺的是，各国央行运作的现代法币体系，正是在“抛弃黄金”的基础上建立的。自布雷顿森林体系崩溃后，全球货币体系彻底和黄金脱钩，理论上讲黄金已不再具备货币属性。然而，时至今日，各国央行却不得不重新“吞金”以稳固信用。黄金的“王者归来”，为“旧时代”货币体系敲响了警钟。仅靠美元和黄金支撑起全球央行的资产储备体系在狂风中摇曳。（作者系中国网特约评论员关不羽）

编审：蒋新宇 高霈宁 蔡晓娟