12月19日，日本央行宣布加息25个基点，将政策利率提升至0.75%，创下1995年以来的最高水平。这是日本央行自2024年3月结束持续八年的负利率政策后的第四次加息。在全球主要经济体普遍开启降息周期，尤其是美联储已完成两次降息的背景下，日本央行逆势收紧货币政策的举措，既是对其国内经济困境的被动回应，也深刻影响全球流动性格局。

日本经济面临结构性矛盾与短期冲击的双重压力

日本央行加息并非经济强劲复苏后的主动收紧，而是在多重困境交织下的无奈选择。

首先，通胀黏性凸显，民生压力加剧。日本总务省12月19日公布的报告显示，2025年11月，日本剔除生鲜食品后的核心消费价格指数（CPI）同比上升3.0%，连续51个月同比上升。因物价涨幅持续超过工资增长，民众实际购买力下降，个人消费增长乏力。2025年三季度数据显示，占日本经济比重过半的个人消费环比仅微增0.1%，内需对经济的支撑作用严重不足。

其次，经济增长动能衰竭，内外需双重承压。2025年三季度，日本实际GDP下降1.8%，为6个季度以来首次负增长，经济逼近衰退边缘。在外需方面，由于受美国关税政策影响，日本对美出口额连续7个月萎缩，10月同比下降3.1%，三季度，货物及服务贸易出口环比下降1.2%，外需对增长的贡献由正转负。在内需方面，企业投资虽环比增加1.0%，但先行指标“除船舶、电力的民用机械”订单额环比下滑2.1%，为4个季度以来首次负增长；民间住宅投资按年率换算跌幅逾三成，几乎抵消疫情后复苏成果。长期来看，少子老龄化加速、劳动力短缺、生产率增长放缓等结构性问题，使得日本潜在经济增长率长期处于低位，增长基础极为薄弱。

再次，政府债务高企与财政可持续性风险加剧。日本政府负债占GDP比重已超过250%，在发达经济体中位居首位。高市早苗政府为应对经济颓势，于2025年11月推出21.3万亿日元的大规模财政刺激计划，创下疫情以来的最大规模。但这一举措不仅未能提振市场信心，反而引发股债汇“三杀”。10年期日本国债收益率飙升至1.846%，创下2008年以来的新高；日元汇率则跌至157.9的危险区间，接近160的干预警戒线；日经225指数跌破49000点大关。财政扩张与货币收紧政策之间的相互冲突，进一步引发市场对日本债务可持续性的担忧，加剧了经济的不稳定性，并使日本央行在加息与保增长、稳财政之间陷入两难境地。

此外，外交与安全政策错位加剧日本经济风险。高市早苗政府将经济政策与国家安全深度绑定，推行“危机管理与成长型投资”，将大量财政资金投向半导体、AI、军工等战略领域，并计划提前实现“防卫费占GDP 2%”的目标。同时，其错误言论引发外交危机，导致中日人文交流与经贸合作受阻。据估算，中国游客减少给日本旅游业造成的损失或高达90亿美元。外需市场的进一步萎缩，无疑让本就疲软的日本经济雪上加霜。

日本央行加息的现实考量

在经济增长乏力、债务压力巨大的背景下，日本央行逆势开启加息周期，主要出于对通胀失控、汇率崩盘的担忧，以及对美联储政策转向窗口关闭的预判，是多重压力下的战略权衡。

一方面，缓解通胀是加息的首要目标。由于日本通胀正从外部驱动转向内部循环，此前的超宽松货币政策已无法适应经济现实。若继续维持低利率，通胀预期将得到进一步强化，民生压力与社会矛盾也会加剧。日本央行通过持续加息，旨在收紧国内流动性，将通胀拉回2%的目标区间。此外，自2024年结束负利率以来，日本央行虽已三次加息，但日元贬值压力并未得到根本缓解，美元兑日元汇率一度突破157，接近2024年政府干预时的160红线。日元的持续贬值对资源高度依赖进口的日本而言，意味着进口成本的大幅上升和国内物价的进一步走高。加息通过提升日元资产收益率，会增强日元吸引力，减缓资本外流，稳定汇率走势，从而降低输入型通胀压力。

另一方面，日本央行在抢抓美联储政策转向窗口，推进货币政策正常化。当前美联储已开启降息周期，市场预期后续仍有1—2次降息动作。日本央行选择此时加息是重建信誉和未来政策空间的“必要抢跑”动作。此举可缩小美日利差，降低套息交易带来的金融风险。同时，日本长期超宽松政策的副作用正在显现——包括银行盈利能力受损、金融资源错配、“僵尸企业”存续等问题。通过提前收紧货币政策，日本央行可积累政策工具箱，为未来经济衰退预留调控空间，避免陷入“宽松依赖”的恶性循环。

日本央行持续加息，是在经济困局中寻求突破的尝试，但其背后蕴含着巨大的政策风险——加息过度可能扼杀脆弱的经济复苏，而加息不足则无法遏制通胀与汇率贬值。这一政策选择不仅考验日本央行的决策智慧，也将对全球金融市场产生深远影响。一旦政策效果不及预期，可能引发市场对日本经济治理能力的质疑，进而导致股债汇市场的更大波动。因此，未来，日本央行如何在多重目标间进行权衡，将直接决定这一轮加息周期的成败。（作者系中国现代国际关系研究院副研究员颜泽洋）

编审：高霈宁 蒋新宇 张艳玲