6月16日，日本央行加息25个基点，将短期政策利率由0.75%上调至1.0%，创下31年来利率新高。此次加息是日本央行应对输入性通胀抬头、薪资与物价螺旋上行风险作出的防御性政策调整，将对高市早苗内阁推行的扩张性财政政策形成实质性制约。

输入性通胀压力倒逼央行被动加息

自1999年推行零利率政策、2016年落地负利率政策以来，日本始终将超宽松货币政策作为维持经济运行、应对财政赤字与产业扩张的重要支撑。在曾经的长期超低利率环境下，日本政府得以依靠极低成本发行国债，通过扩大债务规模维持财政运转，这不仅保障了国内民生社保支出，同时也为防卫开支扩张、军工产业补贴预留财政空间。但在当前外部通胀输入与日元持续贬值的双重压力下，日本央行不得不进行被动加息。

一方面，中东地缘冲突持续扰动全球大宗商品市场，国际原油、工业原材料价格普遍走高。日本作为高度依赖资源进口的国家，全产业链成本随之攀升。2026年5月，日本企业物价指数（PPI）同比上涨6.3%，创下三年新高，市场中长期通胀预期持续升温，核心通胀存在突破央行2%政策目标的风险，延续多年的宽松货币政策已经与实现物价稳定的目标产生冲突。

另一方面，日元持续贬值加剧输入性通胀。美联储维持高利率导致日美利差仍然偏大。美元兑日元汇率长期徘徊在160这一历史低位区间。日元持续贬值进一步推高石油、天然气、粮食等进口商品成本，形成“日元贬值—进口商品涨价—输入性通胀加剧”的恶性循环。在此背景下，日本央行只能通过加息以收窄利差、稳定日元汇率，进而对冲输入性通胀的传导风险。

加息制约扩张性财政

日本是全球主要发达经济体中财政结构最脆弱、政府债务杠杆率最高的国家之一。截至2025财年末，日本政府债务总额达1343.84万亿日元，债务规模占GDP比重约240%，长期位居发达经济体首位。日本现政府延续“安倍经济学”的施政思路，坚持推行扩张性财政政策，主要依靠增发国债扩大财政开支，同时尽量避免增税加重企业与民众负担。而本次加息，显著削弱了超低利率对扩张财政的支撑，从债务偿还、债券发行、收支结构三个维度挤压了高市早苗内阁的财政空间。

首先，政府债务本息负担激增，挤占常规财政预算。日本财务省测算显示，市场利率每上行1个百分点，日本国债年度本息偿付压力将增加数万亿日元。本次加息落地后，日本长、短端国债收益率同步走高，财政资金被迫优先用于兑付债务本息，原本规划用于产业扶持、基础设施建设的预算被大幅挤占，政府财政调度空间显著收窄。2026财年日本总预算规模达122.3万亿日元，其中仅国债相关支出就高达31.3万亿日元，占总预算的四分之一。利息支出的持续上涨已成为财政难以承受的重担。

其次，国债市场遇冷，扩张财政的融资渠道收紧。在过去很长一段时间内，日本央行通过大规模购债为国债市场兜底，国债价格平稳、违约风险极低，各类机构配置意愿稳定。随着加息与缩表同步推进，央行逐步退出国债托市角色，市场抛售行为增多，新发国债发行利率走高，认购难度明显加大，依靠增发国债填补财政缺口的传统模式难以为继。

第三，财政收支结构被迫调整，政策性补贴能力弱化。在长期低利率环境中，日本政府可借助低成本债务，同步保障民生兜底、地方基建、产业补贴等多项开支。加息推高全市场资金成本后，为维系债务可持续性，日本财务省不得不重新梳理支出结构，政府针对特定产业的定向扶持与补贴能力随之下降。

日本防务扩张或遇阻

高市早苗内阁主打“积极财政”与“以增长还债”理念，大幅加码防卫开支。数据显示，2026财年日本防卫预算已增至9.04万亿日元，连续14年刷新历史纪录，防卫费占GDP比重飙升至2%的战略目标。为支撑防卫开支快速增长，内阁主要依靠发行赤字国债、防卫建设国债筹措资金。而这套扩张模式的核心前提，便是长期超低利率带来的低成本融资环境。

高市内阁的财政运作呈现出“军事凯恩斯主义”倾向。政府通过下达防务订单，为大型军工企业及配套中小零部件企业创造市场需求，进而拉动就业与民间投资，再依靠经济增长带来的税收增量覆盖债务成本。但央行加息直接推高全社会资金价格，银行最优贷款利率、企业债发行利率同步上行。防务相关企业获得的政府补贴与税收优惠，正在被不断攀升的融资成本抵消，企业设备更新、技术研发与产能扩张的意愿受到抑制，军工产业过度扩张的风险逐步显现。一旦货币紧缩导致私人消费与民间投资降温，名义GDP增速不及预期，“以增长还债”的逻辑便会失效，巨额防卫开支赖以存续的信用基础也将受到质疑。

与此同时，加息引发的预算紧张，让高市内阁陷入两难的政治困境。整体财政盘子因利息支出增加而持续承压，若执意维持防卫预算的高速增长，就只能削减社会保障、教育、公共工程等民生领域开支。对于深度老龄化、民众长期承受物价上涨压力的日本社会而言，削减民生福利以补贴军备扩张，会严重动摇执政党民意根基。而如果效仿部分提案推出“防卫专项税”填补资金缺口，又会违背高市早苗上台之初承诺不新增赋税的政治主张。无论作出何种选择，高市内阁的施政路线都将面临巨大阻力。（作者系中国现代国际关系研究院副研究员颜泽洋）

编审：高霈宁 张晓雯 蒋新宇 张艳玲