近日，欧洲央行宣布将欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别上调25个基点。这是该行近三年来首次加息，凸显其对中东紧张局势持续推高欧元区通胀水平的强烈担忧。

欧洲央行为何决定加息？

自四个月前美以伊冲突爆发以来，欧洲通胀持续向多个领域蔓延。

一方面，能源价格飙升成为推高物价的主要动力。霍尔木兹海峡通航受阻，全球油气价格持续高位运行，石油化工、精细化工、化肥、塑料与橡胶等相关行业普遍面临成本上涨压力，能源冲击沿着产供链逐级传导，最终推高民生商品价格。欧洲因能源对外依存度较高，所受影响尤为强烈。

另一方面，战事持续阻碍全球产供链稳定运转，扰乱各国正常贸易往来，并进一步加剧欧元区通胀压力。欧盟统计局公布的数据显示，今年5月，欧元区通胀率升至3.2%，高于4月的3.0%，其中能源价格继续保持高位，同比大涨10.9%，剔除能源和食品的核心通胀率也升至2.5%；德国、法国、意大利、西班牙等主要经济体通胀率集体高企，德国通胀率为2.7%，法国和意大利通胀率分别升至2.8%和3.3%，西班牙通胀率更是触及3.6%的高位。

上述数据表明，本轮能源价格冲击在整个欧元区内部具有普遍性。为使通胀率尽快回归2%的政策目标水平，避免出现通胀预期脱锚，欧洲央行按下加息键符合市场预期。

此外，欧洲央行还上调了未来通胀预期，预计欧元区整体通胀率将在2026年平均达到3%，随后于2027年回落至2.3%，在2028年降至2%。

全球加息预期升温

欧洲央行此次加息是全球主要央行针对新一轮能源冲击作出的首个重要政策回应，但不会是唯一一个。目前，全球加息预期正逐渐升温。

日本方面，自今年3月起开始公布剔除教育及能源补贴等因素的核心消费者通胀率，以向市场更清晰地传达剔除政府补贴干扰后的通胀情况。4月该指标升至2.8%，较3月的2.5%进一步升高，也持续高于2%的央行政策目标水平。6月16日，日本央行宣布将政策利率从0.75%上调至1.0%。同时，日本央行副行长内田真一表示，将根据经济活动、价格和金融状况的发展继续提高政策利率。

美联储面临的形势则更为复杂。一方面，自2025年到今年年初，美联储及市场都在讨论降息的可能路径。然而美以伊战事爆发后，美国经济呈现出就业市场维持强劲与通胀水平持续攀升并存的局面，导致外界普遍认为美联储缺乏降息的紧迫性，年内降息预期亦随之下降。

美国劳工部公布的数据显示，5月非农就业新增17.2万人，失业率维持在4.3%，大幅超出市场预期；消费者价格指数同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高，较4月的3.8%进一步攀升，且显著高于美联储2%的通胀目标；生产者价格指数同比上涨6.5%，较4月的6.0%有所抬升，涨幅为2022年11月以来最大，表明美国上游通胀压力加大。

另一方面，尽管年内降息预期下降，加息预期升温，但美联储内部并未就货币政策路径达成一致。有“新美联储通讯社”之称的记者尼克•蒂米拉奥斯认为，近期数据既没有让美联储彻底走上加息轨道，也没能给降息派提供任何底气。6月17日的美联储议息会议点阵图显示，18位官员中有9位预测今年底将至少加息一次，8位预测利率将维持不变，1位预测年内会降息——与今年3月的美联储议息会议相比，加息预期明显升温。虽然新任美联储主席凯文·沃什破例未提交其个人的点阵图预测，但鉴于提名他的特朗普总统明确反对加息，沃什本人在长期利率取向上偏鸽派。

此次美联储决定维持当前利率不变，未来货币政策路径仍将主要取决于美以伊战事的走向以及能源价格冲击的强度与持续时间。芝加哥商品交易所“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为91.3%，加息25个基点的概率为7.4%，降息25个基点的概率为1.4%。

全球“滞胀”时代来临？

值得注意的是，在能源价格剧烈波动与经济结构性矛盾等因素的共同作用下，不少经济体正面临增长乏力与通胀攀升并存的困局，“滞”与“胀”压力相互叠加。欧洲央行预计，2026年欧元区经济增速仅为0.8%，2027年和2028年将分别回升至1.2%和1.5%。加拿大央行于6月宣布将基准利率维持在2.25%不变——该行自去年10月底以来连续将利率维持在这一水平。加拿大央行行长蒂夫•麦克勒姆表示，当前加拿大经济疲弱与通胀上升并存，货币政策陷入两难境地。

能源冲击与美联储加息预期相叠加，也将压力传导至货币市场，进一步加大货币政策决策难度。日本、韩国、印度尼西亚等经济体的本币贬值压力显著加剧。韩元一度跌至2009年以来最低水平。韩国央行与金融监督院14年来首次检查外汇银行以打击投机性外汇交易。日元对美元汇率近来反复在160日元兑换1美元的关口震荡。日本财务省公布的数据显示，截至今年5月末，日本外汇储备约为1.31万亿美元，较4月末减少约771亿美元。日本政府干预外汇市场对外汇储备的消耗是主要原因之一。印尼盾一度跌至18150的历史新低。5月以来，该国央行在三周内累计加息75个基点。在此背景下，各经济体政策制定者面临的困境高度相似，加息虽可稳定汇率、抗击通胀，却会抑制本已承压的经济增长；若不加息，则可能诱发更大规模的资本外流、货币贬值与恶性通胀螺旋。

可以预见，部分经济体或将步入短期加息通道，以对冲美以伊战事导致的通胀风险，未来货币政策走向仍将取决于战事前景及其连锁反应向整个经济部门的传导情况。能源价格高位运行持续时间越长，各央行在管理通胀预期与防止经济过度放缓之间的权衡便越发艰难，政策两难处境将更趋突出。（作者系中国国际问题研究院世界经济与发展研究所助理研究员徐雪梅）

编审：高霈宁 张晓雯 蒋新宇 张艳玲