2026年5月，美国未偿还公共债务总额已突破39万亿美元，距离35万亿美元关口仅间隔一年，其债务扩张速度令人瞠目。

当前，财政付息压力、两党政策撕裂、世界各国外汇储备多元化持续侵蚀美债体系根基。美国这套依靠全球资本供养的借债模式，还能撑多久？

250年来，美国国债五次关键性大幅扩张

建国250年来，美国国债并非匀速增长，而是历经多轮阶段性爆发式增长。每一轮债务跳升均由战争、经济危机、制度性财政失衡驱动，共形成五次标志性债务扩张周期。

第一阶段，南北战争债务拐点（1861至1865年）。战前美国国债仅6500万美元，战争结束时已飙升至27亿美元，翻了40多倍。这是美国近代首次依靠大规模发行债券筹措军费、进行战争，打破建国初期低债务财政格局，国债从此成为美国政府的常备工具。

第二阶段，大萧条与新政长期扩张（1929至1940年）。1929年，股市崩盘，美国财政税收大幅萎缩。这一背景下，罗斯福推行新政，依靠财政赤字投放公共工程、农业补贴和社会保障，国债从1929年不足100亿美元增至1940年超500亿美元。本次扩张不再是为了战争，而是美国政府学会了“用借来的钱刺激经济”这个办法，奠定了美国财政刺激的政策范式。

第三阶段，二战债务爆炸式增长（1941至1945年）。美国债务由500亿美元暴涨至2500亿美元，翻了五倍。巨额军工、海外驻军开支倒逼大规模战争国债发行，债务总量首次超过国内生产总值。同一时期，布雷顿森林体系搭建，美债正式成为全世界都在买的重要外汇资产，为美元绑定美债体系埋下制度基础。

第四阶段，2008年金融危机后持续上行（2008年至2019年）。次贷危机爆发，美国推出数千亿救市计划，叠加小布什时期减税、阿富汗与伊拉克战争军费、老龄化加剧导致社保医保开支增大，债务由短期应急转为长期结构性膨胀。两党各自为政，共和党要减税、民主党扩福利，结果就是政府收得少、花得多，财政透支加剧，赤字越来越高。

第五阶段，后疫情时代债务增长（2020年至今）。两年内新增7万亿美元债务。疫情大规模居民补贴、企业救助是直接诱因，而通胀推升社保、医保支出，后续美联储加息抬升付息成本。最终，钱越借越多，利息越滚越大，形成自我强化的死循环。

综合来看，前三次债务扩张属于外部冲击驱动的阶段性增长，可依靠经济复苏、财政收缩适度压降债务率；2008年后尤其是疫情以来的扩张，叠加减税、老龄化、高利率等结构性因素，债务增长已难以逆转。

39万亿债务的财政模式能否持续？

39万亿美元债务给美国国内财政带来多重刚性压力，这一模式的可持续性存疑。

其一，利息支出挤占核心财政预算。2026财年前9个月（2025年10月至2026年6月），净利息支出已高达8670亿美元。当前年度国债净利息支出超9700亿美元，这一数字已超过国防预算，成为美国财政预算中仅次于社保、收入保障和医保的第四大支出项目。美国每年新增税收大量用于还债，可投入基建、产业扶持、民生改善的财政空间持续收缩。

其二，两党财政方案均存在结构性缺陷，无长效化解路径。民主党主张对高收入群体与企业增税，但高税率会抑制企业投资、拖慢经济增速，税收增量会被经济下滑抵消；共和党提议延迟退休、削减医保社保福利，但这会直接压制居民消费，加剧中低收入群体负担，削弱内需根基。两党博弈，最终也只能临时增加债务上限，无法从根源缩小赤字，债务螺旋持续强化。

其三，债务增速长期超越经济增速，财政偿付能力持续弱化。据美国国会预算办公室预测，30年内债务占GDP的比重将升至120%，而美国中长期潜在增速为2%，无法覆盖债务利息带来的负债扩张。政府只能持续“借新债还旧债”，像一个人靠刷信用卡还另一张信用卡的账单，陷入以债养息的恶性循环。同时，美联储渐渐退出美债持有，海外需求若同步走弱，财政部只能提高新发债券利率，进一步抬升付息负担。

其四，美国当前已无法依托全球资本无限承接美债。一方面，债务失控持续削弱美元全球公信力，更多海外国家倾向于主动减持美债；另一方面，债务利息持续挤占财政资源，长期拖累美国创新、基建与人力资本投入，压低潜在经济增速，反过来削弱美债偿付能力的底层支撑。短期依靠美元储备惯性、美债市场独一无二的流动性，债务不会立刻爆发违约危机，但中长期债务扩张速度将持续受限，财政韧性逐年下降。

美债膨胀冲击美元霸权

美元与美债是美国金融霸权一体两面。一方面，美元霸权是美债持续扩容的基础，美元的全球结算、储备地位使美债成为唯一具备深度流动性、主权信用背书的外汇储备标的；另一方面，美债体系是美元维持全球储备地位的底层资产支撑，为各国提供了安全存放美元的“池子”。二者相互强化。于是，美国可以只管印钱、发债，依靠外部资本为军费等埋单，让全世界帮它分担通胀与利息。

但随着美债持续膨胀，这个逻辑正在反噬美元。

信用层面，美债无序膨胀反向侵蚀美元霸权根基。天量美债持续扩张、万亿级年度付息压力、两党无休止的债务上限闹剧，加剧全球市场对美债偿付能力的质疑，美债“无风险”的资产光环正在褪色。

需求层面，全球外汇储备多元化持续冲击美债体系。近年来，多国持续减持美债，增持黄金、非美主权货币、大宗商品储备。金砖国家本币结算机制扩容，直接分流美债储备需求。同时，巨额发债推高美债收益率波动，海外投资者配置美元资产需额外对冲汇率风险，美元作为储备货币的性价比持续走低，倒逼各国加速搭建多元化结算与储备体系，不断削弱美元霸权赖以生存的全球需求底盘。

当然，美元霸权体系短期内不会崩塌。目前，全球缺少同等规模、高流动性的替代安全资产，且危机阶段的避险需求也会短期推升美债买盘，形成阶段性需求。但趋势已经很清楚：美债的定价权与融资红利将持续缩水，美元霸权的两根支柱——信用与需求——也在松动。这套让全世界“埋单”的美国模式，正在进入最危险的阶段。（作者系中国现代国际关系研究院美国所经济研究室主任、研究员马雪）

编审：邢砚薷 蒋新宇 张艳玲