11月2日，稳市场稳预期的一揽子制度安排集中落地。护盘式回购规则拟进一步优化，首批18只主动ETF加快投资建仓，融资融券风险控制指标保持动态优化空间。三项举措同日推出，侧重点各有不同，发力高度同向，覆盖上市公司价值管理、长期资金入市、交易机制优化等关键环节，从资产端、资金端、交易端共同发力，投资者信心得到有力提振。

从政策取向看，一系列部署环环相扣、前后衔接，一致性明显增强。三项举措的推出，体现出稳市场政策从单一工具向体系化发力的转变。这是党中央关于“活跃资本市场、提振投资者信心”决策部署的持续落实，也是增强资本市场内在稳定性的具体实践。总体来看，稳市场正在从应急性应对转向制度化安排，A股市场内生稳定机制加速形成。

从资产端看，上市公司回购的制度化方向明显强化，“该做必须做”的导向更加清晰。《上市公司股份回购规则》修订方向已经明确，股价明显低于发行价的情形纳入护盘式回购范围，护盘式回购不再受公司股票上市满6个月等限制，上市36个月内的公司股价触及相关情形时，须切实履行上市承诺中的稳定股价措施。

更具约束力的是资金安排。根据拟议安排，存在超募资金的公司须及时实施回购，并将一定比例超募资金纳入回购专项基金、专项用于股份回购注销，年度现金分红计划也要明确一定比例资金纳入回购专项基金。与此同时，股票回购增持再贷款安排由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率降至1％，制度约束与资金支持相互衔接。

由此，回购制度从“可做可不做”转向“该做必须做”。回购政策的稳定性、可预期性明显增强，上市公司与投资者之间的良性互动更加顺畅。回购注销直接增厚每股收益、稳定价值预期，上市公司市值管理更加主动，市场价值底座更加坚实，投资者回报的制度保障更加有力。

从资金端看，增量资金入市通道持续拓宽，长期资金“活水”加快汇聚。首批18只主动ETF于10月19日注册、10月23日启动募集，短时间内合计募集资金超过350亿元，其中16只产品达到单只募集规模上限并顺利结束募集。多家基金管理人通过自有资金和股东方资金自购旗下产品，合计金额超过20亿元，充分体现了专业机构对市场前景的坚定信心。

随着18只主动ETF加快投资建仓，按单只20亿元募集上限测算，增量资金有望接近360亿元。与之配套，浮动费率基金、股债恒定比例多资产指数基金等产品将陆续推出，权益类基金供给持续加大，管理人利益与持有人收益进一步绑定。增量资金结构也在优化，从短期交易资金到中长期配置资金，“耐心资本”特征渐趋明显，市场资金结构更趋健康。

从交易端看，融资融券逆周期调节持续完善，市场流动性得到有效呵护。融资融券是资本市场重要的基础性制度，逆周期调节的核心在于根据市场环境相机优化，既不过度约束，也不放任自流。融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等风险控制指标保持弹性优化空间，在风险总体可控的前提下，存量资金被进一步盘活，市场流动性更加充沛。

有收有放、张弛有度，既引导杠杆资金规范有序使用，又为增量资金入市拓展空间，逆周期调节的制度弹性充分显现。融资融券业务的平稳运行，有助于增强市场内在稳定性，更好发挥价格发现功能，为价值发现和资金流动创造了良好条件。

三项举措共同指向增强资本市场内在稳定性这一目标。资产端以增强护盘式回购规则提升上市公司内在价值，资金端以ETF建仓和中长期资金入市改善资金供给，交易端以两融指标优化盘活存量资金，三者从不同环节同时发力，改善流动性、稳定预期、提振信心，形成政策合力。再叠加互换便利第三次操作1000亿元落地，以及股票回购增持再贷款的制度化安排，稳市政策的系统性、协同性明显增强。

从更宏观的视角看，稳市政策与宏观政策取向保持一致，有助于改善市场预期、畅通政策向市场、向实体传导的链条。更重要的是，这一轮稳市更多依靠制度供给而非简单行政干预，依靠市场自身机制而非外部强力托举。回购约束让价值信号更加真实，资金入市让定价更加理性，逆周期调节让交易更加平稳，市场自我修复、自我稳定的能力不断增强，这也是资本市场行稳致远的内生动力所在。

中国经济长期向好的基本面没有改变，资本市场改革发展的制度基础日益牢固。随着各项部署落地见效，稳市政策的制度红利将持续释放，投资者信心将进一步巩固，A股市场内生稳定机制将在实践中不断完善，更好发挥资本市场枢纽功能，服务实体经济高质量发展，为中国式现代化提供有力支撑。（作者系国家发展改革委国家信息中心经济预测部政策仿真实验室主任、研究员肖宏伟）

编审：邢砚薷　蒋新宇　张艳玲