2002-2003年国际金融市场回顾与展望……彭俊明 张涛

    (节选)

    一、2002年以来国际金融市场回顾

    2002年,国际汇市上美元汇率呈现快速向下调整走势,美国、欧元区和日本国债收益率经历了较大幅度的下跌行情,主要股市股票价格指数大幅回落。

    1.国际汇市上,美元对欧元和日元等主要货币的强势开始调整。

    2002年第二季度以来,由于美国主要经济指标显示未来经济复苏的力度将较微弱,美国公司财务诚信危机爆发,美国股市大跌,贸易逆差大幅上升,而澳大利亚、加拿大和英国在美国一季度强劲的进口需求拉动下,经济复苏势头好于美国,亚洲新兴市场也表现良好,以及欧元区经济开始复苏,日本经济呈现复苏迹象;加上巴以冲突和印巴接连发生,美国被可能再次受到恐怖袭击的心理阴影笼罩,保持了7年之久的美元强势终于开始调整,而且调整的速度较快,调整的幅度较大。美元贸易加权指数收市价自2002年1月31日的历史高位120.28下跌到7月16日的低位104.18,半年多的时间内下跌了近9%,截至2002年9月24日,该指数处于108左右的水平。

    这次美元汇率下跌是其自过高的水平上向均衡水平的修正(Correction)。美元汇率自过高的水平平稳回落对美国经济来说,十分有利:首先,美元汇率下调有助于改善美国贸易及经常账户逆差。美国贸易逆差居高不下,2001年高达4.1%,2002年以来甚至有恶化趋势,引起IMF和欧盟的关注,并引起市场的担忧。若美元汇率在两年内下调43%,可将当前的经常账户逆差大约削减一半。其次,美元汇率下调将有助于美国经济复苏。美国第二季度GDP增长几乎陷于停滞,折年率仅1.1%。据美联储的宏观经济模型,美元加权汇率下调10%将在第二年使GDP增加1.2%。当然,美元汇率下调也可能发生输入性通胀,刺激价格水平上升,但目前美国经济处于较低的通胀水平并且有通货紧缩的风险,影响不大。高盛首席经济学家达德利(William C. Dudley)估计10%幅度的调整仅会导致通货膨胀增加约0.4%。

    欧元兑美元汇率大幅回升。欧元自1999年初问世以来,兑美元汇率一路下滑,令世人对这个新生儿的成长持将信将疑态度。2002年二季度以来,受欧元区主要经济指标显示经济开始复苏的推动以及美元强势开始调整,欧元兑美元汇率大幅回升,一度攀升至1.02,创下两年半以来的新高——市场交易人士简直以为欧元汇率进入一个新世界,觉得要换换脑筋了。此后欧元兑美元汇率呈现区间盘整态势,在0.96~1.0区间内波动。截至9月23日,欧元兑美元汇率收于为0.9778,较2001年末的0.8904上升了9.82%。

    美元兑日元汇率大幅下跌后回升。美元和日元历来是对冤家,美元兑日元的汇率波动也因此颇具戏剧性。2002年二季度以来,受日本经济复苏出现积极变化,加上日本股市表现较好,原来从海外大量回流日本以应付3月底财政年度检查的资金并未大规模重新流出日本,日元汇率因此在美元强势开始调整的大势中顺势上升,美元兑日元汇率一度跌至115.40。日本财务省通过日本银行以及美联储和英格兰银行进行了约8次干预,以阻止日元上涨,但成效不大,仅起到了延缓日元上涨速度的作用,约两个月后,在日本财务省次官黑田东盐抛出关于推低日元汇率有助于克服日本的通货紧缩的学术言论后,日元汇率大幅下跌。而此后小泉政府的经济改革讲话毫无新意、新方案一拖再拖令市场十分失望,日本财务省有史以来第一次出现未能成功售罄1.8万亿日元国债引发市场担忧日本政府不能克服通货紧缩,也不能阻止资金从日本撤出,日元因此暴跌。尽管此前日本央行作出了罕见的决定,直接从日本银行体系大规模购买所持有的企业股票以拯救陷入19年来新低的股市并减少日本银行的不良债权,然而这对日股和日元的支撑稍纵即逝。截至9月23日,美元兑日元汇率收于123.84,较2001年末的收市价131.63下跌了5.92%。

    2.美国、德国和日本国债收益率大幅下降至40年来新低

    美国和欧洲政府债券价格大幅上升,收益率大幅下降,收益率曲线急遽变陡并下移。受美国“安然事件”和世通公司(WorldCom)财务舞弊等诚信危机冲击,以及美国经济复苏前景由一季度的一片光明转为二季度的阴云密布,美国股市大幅下跌,美国国债经过一季度的价格下跌和收益率上升后,经历了一波较长的价格上扬和收益率下降行情。截至2002年9月24日,美国10年期国债收益率一度下探至3.67%,比2001年“9.11事件”后还低,创下41年来的低点,较2001年末的5.04%下降了137个基本点。德国政府债券收益率也表现出类似下跌行情,截至2002年9月24日,10年期国债收益率跌至4.30%,较2001年末的4.94%下跌了64个基本点。日本国债尽管受外部市场影响较小,日本主权债务评级由Aa3降至A2,一季度10年期国债收益率因日本经济出现触底回升的迹象而上升,但在第三季度由于日本经济复苏前景重新变得黯淡,日本财务省还首次出现了未能顺利发行1.8万亿日元国债的现象,日本10年期国债收益率也出现大幅下跌一度跌到1.0%,截至2002年9月24日在1.3%左右的水平波动,较2001年末几无变动。

    

    3.主要股价指数大幅下跌至历史低位

    2002年一季度,受美国经济可能在2002年年中复苏的预期和随着经济复苏势头的日益明显等因素支持,道琼斯指数在万点关口波动,后受“安然事件”和公司财务舞弊危机的冲击,美国股市一度跌破“9.11事件”后的低位,在美国公司度过财务舞弊危机后,股价开始止跌回升。然而好景不长,第二季度以来,因美国主要经济先行指标不佳,显示经济复苏前景黯淡,加上公司盈利率仍然较低,投资低迷,美国股市大跌,并带动世界主要股市下跌。截至9月23日,道琼斯指数收于7872.15点,2002年以来下跌了22%;标准普尔指数收于833.70,2002年以来下跌了27.38%;纳斯达克指数收于1184.93,2002年以来下跌了39.25%。国际投资者自1965年到2000年在美国指数基金中未实现的高达9800亿美元的资本利得(Capital Gains)如今已几乎丧失殆尽。

    欧洲股市也随美国股市经历了类似的下跌行情,其中德国法兰克福指数截至9月24日早盘为2854.33点,今年以来下跌了44.68%。日本股市波动也非常剧烈,日经指数在一季度一度自2001年末大跌至9420点,后在政策刺激和日本海外资金回流的刺激下,又一度大幅冲破12000点,但日本经济的基本面和企业盈利状况难以为高位股价形成支撑,日经指数重新下跌,2002年9月24日收于9321.64点,创19年来新低,今年以来下跌了约11.58%。

    二、2003年国际经济金融市场展望

    2002年以来,美国公布的大多数经济指标均显示经济已经复苏,但最近经济先行指标持续下降,显示美国经济复苏力度较弱,复苏的基础不稳,而且美伊战争爆发必然令2003年的油价居高难下,美国经济存在“二次衰退”的可能。生产方面,制造行业供给经理协会(ISM)发布的采购经理指数强劲上升之后又重新大幅回落至显示经济活跃程度分水岭的50%附近,显示制造业前景不妙;非制造业的ISM调查指数也在大幅上升后大幅下降,显示非制造业受到制造业前景不妙的连累。消费方面,消费者信心指数大幅上升重新逐步大幅回落,显示未来就业前景不乐观,消费有下滑风险。投资方面,企业资本投资形势依然不乐观;而房产业虽然今年以来投资销售两旺,但房屋开工率自6月份开始已经连续3个月下降,显示支撑投资的最后一根支柱也开始动摇。这些预示着美国经济在2003年的增长将很缓慢,其中2003年初存在“二次衰退”(double-dip)的可能,并且有通货紧缩的风险。

    鉴于世界经济复苏进程受阻,而美国经济增长大幅放慢,加上美元汇率下调对进口有抑制作用从而对世界经济复苏有不利影响,原油依靠进口、复苏依赖出口的欧元区和日本经济将难以继续从2002年初世界经济的复苏势头中获得支持,自身国内最终需求疲软、投资低迷的欧元区和日本经济复苏进程将很缓慢。预计2003年欧元区经济将随美国经济企稳而走上复苏之路,但复苏力度与美国一样不会很强。由于日本经济结构改革和银行系统优化在2003年将会有实质性动作,但在短期内难以取得实质性进展,经济具有较大风险,其经济复苏前景仍不乐观,日本经济很可能重新陷入衰退。

    1.欧元兑美元汇率和美元兑日元汇率走势预测

    由于美国经济前景不乐观会拖累世界经济,欧元区经济和日本表现会更差,在此基本面背景下,全球资本唯有流向美国债券市场寻求避险,因此美元汇率反而会受益。但随着美国经济复苏并带动欧元区等世界经济复苏,避险资本流出美国寻求高收益率回报,美元汇率将重新继续其2002年第二季度和第三季度的下调趋势,进入下调通道。

    预计到2003年初,欧元兑美元汇率将会跌至0.95,美元兑日元将会升至128。2003年,欧元兑美元将在0.93-1.03区间内波动,美元兑日元汇率将在120至135区间内波动。

    2.美国、德国和日本国债收益率走势预测

    世界经济复苏进展缓慢,主要经济体可能继续保持宽松的财政货币政策,本轮各大中央银行加息行动只有在2003年底待经济稳定复苏才有可能开始,由此全球债券市场收益率才会逐步回升。预计美联储在2003年低之前不但不会加息,反而会将大部分精力放在反通货紧缩方面,2003年初甚至可能有一次降息行动,欧元区和日本2003年更不会有加息行动。那么2003年大部分时间内美欧日三大经济体国债收益率将会继续维持在较低的水平上,收益率曲线难以上升。若美国经济在2003年下半年稳健复苏,年末美联储可能要加息,美国债券收益率将全面攀升,收益率曲线将上升变平。欧元区虽然通胀率下降,通胀压力减轻,降息空间扩大,但因美国和欧元区经济复苏前景不明朗,美伊战争将会引起以中东国家为主的OPEC暗抬油价以发泄不满,预计欧洲中央银行未来短期内将会持观望态度,暂不降息,但在2003年第一季度可能因经济衰退风险加大而被迫降息。日本的零利率政策不会发生变化,其货币供给有望加大。因此2003年底前欧元区和日本国债收益率不会有太大的升幅。

    在此背景下,预计2003年3月份以前,美国2年期和10年期国债收益率将分别在1.60%-3.05%和3.50%-4.50%区间波动;德国2年期和10年期国债收益率将分别在2.50%-3.50%和3.75%-5.0%区间波动;日本国债收益率将依然处于较低水平,2年期和10年期国债收益率预计分别维持在0.01%-0.10%和0.75%-1.75%之间波动。

    3.主要股价指数走势预测

    在如上分析的经济前景中,考虑到美伊战争、油价居高不下和企业利润率难以回升因素,2003年主要股市股价指数难以回到2002年初的水平。预计到2003年初,若美伊战争爆发,道琼斯指数将会跌向6500点,由于发达国家的股市相关性较高,德国法兰克福指数和日本日经指数也将有大约相同的跌幅;到2003年底,道琼斯指数可望随着经济复苏稳定而反弹到万点关口以上,即恢复到2002年初的水平,法兰克福指数可望反弹到4500点左右,日经指数也将有略低的升幅,有望反弹到万点以上。

    

    中国网 2002年12月20日


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