一、一致合成指数上升势头减弱，经济景气继续小幅回升

使用经济景气判断方法分析我国经济运行的态势, 可得出以下结论：

1.反映经济总体变动趋势的一致合成指数在3月份之后持续上升，表明经济景气继续上升

一致合成指数在2005年3月到达近期谷底之后，连续8个月回升，但从8月开始，一致合成指数上升势头减弱，说明经济景气反弹的状况虽在持续，但经济升温的力量正在逐步减弱。

从一致合成指数的构成指标来看，经过季节调整之后，工业增加值同比增速大体上与上月持平，固定资产投资、M1和财政收入增速都有所提高，其中财政收入增速提高幅度较大。只有发电量同比增速因上年同月增速较高而有所下降。因此，总体效果是导致一致合成指数继续上升。

需要注意的是，一方面，与二、三季度相比，一致合成指数的上升势头有所减弱；另一方面，近两个月一致合成指数的上升在一定程度上受到财政收入和货币供应量增速提高的影响，而财政收入增速的提高，又受到财政收入征收进度和基数的影响。由于去年上半年财政收入增速较高，下半年逐步下降，造成财政收入的基数前高后低；加上今年上半年完成任务比例较低，下半年加紧了征收进度；使得下半年财政收入的增速较高。如果剔除财政收入增速提高的暂时性因素，一致合成指数上升的势头将更弱。

2. 先行合成指数出现下降

先行指数在去年6月份之后持续上升一年时间之后，在今年6月份达到近期峰值，近4个月连续出现下降。从先行指数的构成指标来看，经过季节调整之后，财政支出的增幅在提高；沿海港口吞吐量增幅略有提高，基本与上月持平；商品房新开工面积、生铁和钢产量增速在近几个月连续下降；作为逆转指标的企业产成品资金占用额增速也近几个月连续提高；由于下降指标多于上升指标，各项指标变化的合力形成了促使先行指数下降的力量，因此，先行指数继续出现较快下降的势头。

在8月份的报告中，我们曾经指出，先行指数的峰值即将出现甚至已经出现。之所以出现这样的问题，是因为在进行季节调整时，都是将时间序列中的不规则因素剔除掉之后进行的。这样处理数据，虽然多数时候对判断趋势有利，但在指数和指标的转折点附近，可能会使得转折点的出现较实际情况慢一点，在事后才能得到确认。

3.综合警情指数在绿灯区继续反弹，经济运行总体良好

10月份综合警情指数已经上升到绿灯区中线上方。综合警情指数的位置表明，经济运行总体良好，仍然位于稳定增长的区域。综合警情指数的变化与一致合成指数的变化大体上是一致的。

二、主要经济指标变动趋势

1．固定资产投资增速居高不下，投资结构仍待优化

固定资产投资增速居高不下一直是各界关注的焦点：经季节调整后的固定资产投资累计增速在4月以后持续上升，现在已经穿过红灯区的下沿。1-10月份，城镇固定资产投资55792亿元，比去年同期增长27.6%。其中，10月当月同比增长27.2%。

从项目隶属关系看，地方项目投资增速反弹是固定资产投资反弹的主因。1-10月，地方项目投资49805亿元，增长29.3%，中央项目投资5987亿元，同比增长15.5%。

从产业看，投资的产业结构仍待优化。第一产业投资567亿元，同比增长20.7%；第二产业投资23617亿元，增长35.9%；第三产业投资31608亿元，增长22.3%。

从行业看，房地产开发投资增速持续回落，绝大多数行业投资增速有所放慢。煤炭开采及洗选业投资768亿元，同比增长76.3%；电力、热力的生产与供应业投资4768亿元，增长33.2%；石油和天然气开采业投资1043亿元，增长31.1%；铁路运输业投资722亿元，增长44.1%；非金属矿采选、制品业投资1131亿元，增长23.9%；黑色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资1954亿元，增长26.4%；有色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资693亿元，增长32.1%。

2. 社会消费品零售总额保持平稳较快增长，继续在绿灯区运行

10月份，社会消费品零售总额5846.6亿元，比上年同月增长12.8%。从名义增长率来看，比9月份提高0.1个百分点，继续保持较快增长的态势。经过季节调整之后，社会消费品零售总额增长率与前几个月大体，但仍位于绿灯区中部。

从城乡市场来看，城市消费品零售额3905亿元，同比增长13.6%，县及县以下零售额1942亿元，增长11.2%，继续呈现城市快于农村的格局。从主要商品来看，家用电器和音像器材类增长23.7%，建筑及装潢材料类增长20.8%，通讯器材类增长26.9%，汽车类增长26.7%，继续保持较快增长势头；石油及制品类增长34.8%，增幅有所下跌。

3．出口增速有所加快，进口增速基本持平

10月份当月我国进出口总值1241.7亿美元，连续8个月保持在千亿美元规模以上，同比增长26.8%，其中出口680.9亿美元，同比增长29.7%；进口560.8亿美元，同比增长23.4%。进出口总额增速的加快，主要受出口增速加快的影响，进口增速基本与上月持平。经季节调整后的进出口总额继续保持增长，但仍处于黄灯区。

1-10月我国外贸进出口总值达11486.1亿美元，比去年同期增长24%。其中出口6144.9亿美元，增长31.1%；进口5341.2亿美元，增长16.7%。贸易顺差达到803.7亿美元。

1-10月份-般贸易出口增长迅速，进口增速持续回升，加工贸易出口增速明显高于进口。

在出口的商品，机电产品出口占主导地位，传统大宗商品出口增势良好。在进口商品中，煤炭、铁矿砂、大豆进口增长迅速，汽车、钢材进口跌幅持续收窄。

4.工业生产快速增长，季节调整后工业企业增加值增速在红灯区走平

前10个月，我国工业生产保持快速增长。截至10月底，规模以上工业企业增加值累计完成56906.01亿元，同比增长16.3%。其中，10月当月规模以上工业企业完成增加值6319.93亿元，同比增长16.1%，较上月回落0.4个百分点；季节调整后，工业增加值增速与上月基本持平，继续保持高增长，并且已经连续五个月处于红灯区。

从主要行业看，当月石油和天然气开采业增长5.1%，纺织业增长16.4%，化学原料及化学制品制造业增长17%，非金属矿物制品业增长18.8%，黑色金属冶炼及压延加工业增长19.1%，通用设备制造业增长20.3%，交通运输设备制造业增长9.4%，电气机械及器材制造业增长17.3%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长22.5%，电力热力的生产和供应业增长8.7%。

从主要产品看，当月原煤产量同比增长10.8%，天然原油增长5.1%，发电量增长9.4%，生铁和粗钢产量分别增长22.5%和18.9%，钢材产量增长23.6%，水泥产量增长7.8%，汽车增长13.2%，其中轿车增长67.6%。

另外，规模以上工业企业当月共完成出口交货值4319亿元，同比增长19.8%。

5. 工业亏损企业亏损额增长较快，工业企业产成品资金占用增速小幅提高

前10月，规模以上工业企业实现产品销售收入19.4万亿元，同比增长27.1%；季节调整后，规模以上工业企业产品销售收入增速继续在黄灯区高位运行。

前10月，我国规模以上工业企业实现利润11117亿元，同比增长19.4%，增速比前9个月下滑0.7个百分点。工业利润主要集中在能源、原材料等少数上游行业。少数上游产业需求旺盛，导致价格持续上涨，行业利润大幅攀升：煤炭、石油、黑色金属矿、有色金属矿、非金属矿等采矿业利润同比分别增长76.5%、74.7%、40.8%、116.5%和81.4%；而下游产业整个市场供大于求，在市场压迫价格下行的同时，又被迫接受上游产品价格上涨，导致利润下降以及亏损增加：钢铁行业增长11.2%，化工行业增长11.5%，电力行业增长9.3%，交通运输设备制造业下降28.9%，化纤行业下降30.9%，建材行业下降10.9%，电子通信行业下降3.3%，石油加工及炼焦业亏损188亿元。

受上游行业价格大幅上涨和产能过剩的双重挤压，前１０月，我国规模以上工业亏损企业亏损额达到１７２５亿元，同比增长６２.６%。其中，国有及国有控股亏损企业亏损额９２８亿元，增长１０２.４%。

另外，产成品资金和应收账款净额快速增长，使得工业企业面临的资金压力继续增大。工业企业产品销售率为98.08%，同比下降0.47个百分点；１０月末，规模以上工业企业产成品资金１２３９２亿元，同比增长１９.３%；工业企业应收账款净额２６５５１亿元，增长１５.５%。

6. 财政收入增速继续加快，财政支出增速有所减慢

10月份，全国财政收入2953亿元，同比增长30.9%，是今年以来增速最快的月份；全国财政支2188亿元，同比增长14.1%，增速比上月放慢4.3个百分点。本月财政收支相抵，结余765亿元，比去年同月多结余427亿元。经过季节调整后，财政收入增速进入红灯区。

10月财政收入增速加快受国内增值税、海关代征增值税和消费税、营业税增速加快以及出口退税增速降幅加大的影响。其中出口退税增速下降是导致财政收入增速持续加快的最主要原因。

财政支出支出增速放慢是因为除了文教科学卫生支出、抚恤和社会福利救济费等项目支出增速加快以外，大多数支出增速都在回落。其中，下半年来基本建设支出增长明显放慢，7、8、9月基本建设支出增速分别为2.1%、4.1%、-1.8%，1 O月份增速下降到-7.6%。1-1 0月基本建设支出同比增长16.0%，仅完成年度预算的66.4%。

1-10月，全国财政收入26721亿元，增长18.2%，完成年度预算的91.3%，财政收入完成年度预算情况较好；财政支出221 34亿元，增长16.1%，完成年度预算的68.6%；财政收支相抵，结余4583亿元，比去年同期多结余1030亿元。

7、货币供应量指标持续回升

10月份，经过季节调整后， M1增速持续回升，接近浅蓝灯区的中部。就不同层次货币供应量增长情况来看，M2增幅加快的势头有所减缓，M1增幅回升较大，货币流动性有所提高。10月末M2余额同比增长18%，增幅比上月末高0.1个百分点，比去年同期高4.5个百分点；M1余额同比增长12.1%，增幅比上月末高0.5个百分点，比去年同期低0.5个百分点；M0余额同比增长9%，增幅比上月高0.5个百分点，比去年同期低1个百分点，当月现金净回笼380亿元，同比少回笼66亿元。10月末，货币流动性（M1/M2）为35.4%，比上月末提高0.3个百分点，比去年同期高1.4个百分点。

8、人民币贷款增速回升至绿灯区下沿

10月末，人民币贷款余额同比增长13.8%，增幅与上月末持平，比去年同期高0.5个百分点。经过季节调整后，预警指标人民币贷款增速继续回升，目前处于绿灯区的下沿。贷款期限结构继续改善，流动资金贷款增速持续回升，中长期贷款增速继续回落。10月末，短期贷款及票据融资余额同比增长10.8%，增幅比上月末高0.3个百分点，同比高3.4个百分点；中长期贷款余额同比增长19.2%，增幅比上月末低0.6个百分点，同比低5.7个百分点。

当月新增人民币贷款264亿元，同比多增8亿元。从贷款投向看，当月短期贷款及票据融资下降274亿元，同比少下降269亿元；新增中长期贷款552亿元，同比少增加288亿元，中长期货款中的基本建设贷款当月新增292亿元，同比少增201亿元。从贷款部门看，当月居民户部门贷款增加39亿元，同比少增加93亿元；非金融性公司及其它部门贷款增加225亿元，同比多增加101亿元。

9.CPI涨幅轻微反弹，工业品出厂价格和原材料购进价格涨幅继续下降

10月份居民消费价格(CPI)同比上涨1.2%，比9月份0.9%的涨幅高出0.3个百分点；使得今年以来居民消费价格涨幅确实下降的趋势没有继续发展下去。经过季节调整后，CPI涨幅目前处于绿灯区和浅蓝灯区的分界线附近。

从环比指数来看，10月份比9月份价格水平上升0.4%。虽然近三个月的环比涨幅都是正值，9月份的环比涨幅还比较高，但这主要是受季节因素的影响。剔除季节因素的影响之后，8、9、10月份的环比价格都明显下降，环比折年率涨幅由二季度各月的3%左右下降到9、10月份的1%以下，也呈现出比较明显的确下降势头。

与此同时，工业品出厂价格和原材料、燃料、动力购进价格也出现了明显下滑。9月份工业品出厂价格涨幅较8月份降低0.8个百分点，10月份又比9月份降低0.5个百分点；9月份原材料、燃料、动力购进价格较8月份降低1个百分点，10月份又比9月份降低0.6个百分点；同比涨幅的下降都很大。原材料价格和工业品出厂价格的下降与钢铁、煤炭价格的下降有很大关系。由于国内外需求扩张的步伐放慢，尤其是近来生铁加工贸易出口受到限制，使得钢铁出口增长受到影响，与此同时国内生产能力陆续释放，国内需求与供给的力量对比发生了变化，使得价格从前期高位出现下跌。钢铁等能源消耗量大的产业增速下降，也拉动煤炭从前期高位回落。

消费价格涨幅之所以出现明显下滑，一方面是因为粮食价格继续下滑，另一方面是粮价下滑向其它食品价格传递，这一点既可以从其它食品消费价格的变化直接看出来，也可以从工业品出厂价格中生活资料价格的下降中看出来。与此同时，石油等原材料价格的上涨却没有传递到工业消费品零售价格中。

10. 发电量当月增速降幅较大，水电保持高速增长

10月份我国规模以上发电企业发电量增速降幅较大。10月当月，全国规模以上发电企业完成发电量2010.97亿千瓦时，同比增长9.4%，较9月份12.7%的增速下降达3.3个百分点；季节调整后，发电量增速在黄灯区继续迅速下行，已接近绿灯区上沿。

分类别看，10月份火电发电量为1592.42亿千瓦时，同比增长8.2%，较上月12.7%的增速下降达4.5个百分点，是10月份发电量增速下降的根本因素；受来水丰富的影响，10月当月完成水电发电量365.32亿千瓦时，同比增长17.7%，比上月提高了1.9个百分点。前10个月，全国发电量累计完成19750.86亿千瓦时，同比增长12.8%。

从10个警情指标的情况来看，目前工业增加值和财政收入2个指标位于过热的红灯区；固定资产投资、进出口总额、发电量和工业企业销售收入4个指标位于趋热的黄灯区；CPI和消费品零售额2个指标位于正常的绿灯区；金融机构各项贷款继续位于趋冷的浅蓝灯区，M1从过冷的蓝灯区转到趋冷的浅蓝灯区。

总体上看，近几个月一致合成指数的上升，说明经济继续保持较快增长态势；但是，由于一致合成指数的上升在较大程度上受到了财政、货币、信贷指标变化的影响，这些指标的变化究竟能够在多大程度上反映实体经济的变化，需要认真的分析研究。

三、未来趋势与政策建议

根据先行和一致合成指数、先行和一致扩散指数的变化情况，综合警情指数的位置及其变化情况，我们对经济运行变化的总体判断是，年内经济将继续保持较高的增速，经济增长继续保持较强动力。但是，鉴于先行合成指数在6月份已经达到峰值的情形，根据先行和一致合成指数的超前滞后关系，一致合成指数的峰值可能会在明年初形成。据此判断，明年经济增长速度有可能出现下降。

我们认为，即使经济增速出现下降，也不会象一些悲观的研究人员所言，出现大幅度下降。而且，下降的主要原因来自于出口增速的回落，在目前情况下，出口减速尤其是资源消耗强度较大的产品出口减速，是符合宏观调控意图的，不必对此做出过度反应，采取刺激社会总需求的措施，宏观调控的重点应该继续放在调整结构上。

1. 继续加大支持“三农”的力度，促进粮食增产和农民增收

由于今年农产品价格比较疲软，而农业生产资料价格上涨较快，农业增产和农民增收困难较大，应继续加大支持“三农”的力度。一是加大财政性资金对农村基础设施建设投入，尤其是有利于扩大农民消费的农村基础设施项目，如农村电网、农村公路、农村教育医疗基建项目等。这样，一方面可以改善农村生活环境，同时也可以为农民务工创造机会。二是进一步完善支农资金机制，提高支农效率和效益。三是采取切实措施稳定农资和粮食市场价格，确保农民持续增收。四是建立健全农村义务教育财政保障机制，积极推进新型农村合作医疗和农村医疗救助改革试点。

2. 综合运用财政和货币政策，调整需求结构

目前，在拉动经济增长的各项需求中，从内外需求的比例来看，存在过分依赖外需的问题；从内部需求的比例来看，存在过分依赖投资的问题。因此，目前调整需求结构的大方向是降低出口增速，提高消费的增长速度，从而调整需求的比例结构。在这方面，一是应调高个人所得税的起征点，减少大众税赋以提高个人可支配收入预期，刺激大众消费。二是认真落实促进就业的政策。继续实行积极的就业政策，落实促进就业再就业的各项财政税收政策和优惠信贷措施，支持就业指导和培训服务工作，确保就业目标的实现。三是加大对社会保障的投入，加大对公共卫生的资金支持，加大对困难群体的医疗保障力度。四是客观看待房地产业的发展与房地产市场变化，防止对房地产企业贷款“一刀切”现象，加大对普通商品住宅和经济适用房的信贷支持力度。五是在不断健全个人信用征信体系的基础上，大力发展个人消费信贷业务。

3. 运用税收手段，提高资源使用效率，调节资源消费结构

在改善资源配置方面，要充分利用税收的调节功能。在这方面，一是应调整现行的消费税政策，如可考虑调整酒类、化妆品等商品消费税税率，将目前尚未纳入消费税征收范围不符合节能技术标准的高能耗产品、资源消耗品纳入消费税征税范围；提高大排气量轿车的消费税税率，适当降低排气量汽车、摩托车税率等；对符合一定节能标准的节能产品，允许按照一定比例享受消费税减征的优惠。二是条件具备时开征物业税，规范城镇建设和房地产领域相关税费。三是择机推出燃油税。对不同能耗的燃油或燃气，规定不同的税额予以征收。四是研究征收资源税，促进经济增长方式的转变。将水资源、森林资源等，纳入资源税征税范围；对于国家需要重点保护或限制开采的能源资源，适当提高资源税的税额。五是研究开征环境保护税，将一些超过国家规定标准的高能耗产品纳入征税范围，引导社会投资向节能型产品的生产转移。(国家信息中心经济预测部)