一、总供给能力加大，经济增长继续在高位运行

1．一致合成指数出现回升，经济增速明显加快

2006年3月份投资、货币信贷等指标出现超预期的高增长，引发了社会各界对“经济过热”的担忧。央行在一季度经济数据公布后采取了提高贷款基准利率0.27个百分点的微调措施，以期各经济主体能适当调整自己的投资和消费行为。4月份主要宏观经济经济指标增势有所减缓，但5月份工业增加值、固定资产投资、货币信贷等指标继续明显回升。受固定资产投资、狭义货币供应量M1增速出现明显反弹走势的影响，描述经济景气状况的一致合成指数在3月份之后连续小幅回升。这表明经济景气再次升温。

目前经济中已经出现投资与信贷高增长，并伴随着外贸顺差的继续扩大与流动性持续过剩，经济增长速度已经达到10%以上。如果不加以调控，中国经济存在着由“偏快”转向“过热”的可能。为了收紧经济中的流动性，控制投资和货币信贷的过快增长，央行于5、6两个月份加大了发行定向票据的力度并提高法定存款准备金率0.5个百分点。

2．先行合成指数变动趋稳，经济进一步加速的可能性不大

从先行合成指数运行趋势看，在先行合成指数的构成指标中，经季节调整后的商品房新开工面积、钢产量、沿海港口货物吞吐量等同比增速回落，导致先行指数上升的势头在5月份继续减弱，并初步呈现小幅下行的态势。可以预期，随着近期国家宏观调控新措施的推出和实施，只要货币政策和财政政策“双稳健”措施落实到位，“管住土地、管住信贷”的两道闸门进一步收紧，固定资产投资反弹的势头坚决得到遏制，商品房价格得到一定的抑制，我国经济增长完全有可能避免由“偏快”滑向“过热”，未来一个时期有望稳定运行于一个相对高位的平台上。

3．综合警情指数在绿灯区横向调整，经济运行总体良好

从综合警情指数的10大构成指标看，5月份其冷热指标构成与3、4月份完全一致，显示了经济“冷热”状况具有明显的结构特性。例如，工业增加值增速自去年7月以来一直处于红灯区，而M1则一直处于浅蓝灯区；与工业企业产品销售收入和发电量增长率一直处于黄灯区相比，CPI和消费品零售额增速则一直处于绿灯区。从信贷增长率角度看，目前的水平距离2004年过热时期的指标显然还存在较大差距。5月份反映宏观经济运行状况的综合警情指数继续在绿灯区横向调整，从而进一步表明当前经济总体运行状况良好，并未出现过热。

4．投资与信贷高增长是经济过热的表现还是衡量标准？

社会上对今年以来的经济走势一直存在不同的看法，一种观点是根据投资、信贷与宏观经济的高增长认为经济已经过热或出现过热的苗头；另一种观点认为物价仍在正常区间，总供给与总需求基本平衡，因此目前经济运行不存在过热之嫌。根据景气指标判断，无论是先行指数、一致指数还是综合警情指数均反映出当前经济运行态势良好，近期经济进一步加速的可能性不大。

那么，两种截然不同的观点其分歧出现在哪里呢？我们认为，主要是判断标准，以及对现阶段中国经济运行特征的不同看法所致。判断经济是否过热的惟一标准是看总供给与总需求是否在价值总量和实物总量上实现平衡。在不存在价格管制的市场中，总供求平衡的主要标志就是物价指数是否处于较低的水平。投资与信贷高增长意味着需求增长，仅是供需不平衡的一种表现，而不是衡量标准。如果总供给能力与总需求能力相适应，物价保持在较低的水平上，那么总供求仍然是平衡的，不能说经济出现过热。当前我国经济就属于这种情况。

之所以说当前宏观经济没有出现过热，除整体物价水平较低外，还有就是前几年制约经济增长的瓶颈产业不仅没有再次出现，反而得到了较大的缓解。这既是前几年通过投资高增长使供给能力得到较大提高的结果，也是今年以来推动经济增长的主导产业由原材料产业向加工制造业转变的结果。对于投资和信贷的高增长，我们认为这是宽松货币供给条件下的必然结果，其根源在于国际收支不平衡。过剩的流动性如果不改变，投资和信贷仍然会保持较快的增长；投资和信贷的高增长如果能够得以正确引导，不仅不会导致经济过热，反而还有利于经济结构的优化和升级。

二、主要经济指标变动趋势

1. 投资结构调整取得一定进展，投资反弹压力增大

今年以来，投资结构朝着国家宏观调控的方向取得了一些积极的变化：第一产业投资增速加快，1-5月份第一产业投资增长36.3%，比上年同期加快8.8个百分点；第三产业增长27.5%，比上年同期加快4.9个百分点。其中，铁路运输业投资在上年高速增长的基础上，增长93.8%；1-5月份房地产投资增长21.8%，比上年同期减慢2.5个百分点；房地产开发投资占城镇投资的比重由上年的23.8%下降到22.2%，下降1.6个百分点；多数产能严重过剩行业的投资增速放慢。

1-5月份城镇固定资产投资25443亿元，比去年同期增长30.3%，增幅较上年同期提高3.9个百分点。投资反弹压力增大，一方面体现为在建规模较大，新开工项目增加较多。截止到5月底，城镇50万元以上施工项目累计132669个，同比增加22285个；施工项目计划总投资151019亿元，同比增长26.9%；新开工项目67419个，同比增加11146个；新开工项目计划总投资26293亿元，同比增长23.6%。另一方面体现为投资资金较为充裕，1-5月份城镇投资到位资金32564亿元，同比增长30.8%，高出投资增长0.5个百分点。其中国内贷款增长24.1%，自筹资金增长37.9%， 1-5月自筹资金占资金来源的比重，由51.7%提高到54.5%，提高2.8个百分点，说明企业自有资金较为充裕。

今年投资反弹的重要原因是“管住土地、管住信贷”的调控措施没有得到坚决贯彻，除银行贷款增长偏快外，违法违规用地行为有所抬头，土地管理对固定资产投资的约束力减弱。仅从房地产土地开发面积的增长情况来看，1-5月份，全国房地产开发企业完成开发土地面积8793万平方米，同比增长46.2%，上年同期为下降7.2%，增幅提高53.4个百分点。

2.工业生产高位加速，投资拉动特征明显

1-5月份，工业增加值累计增长17.0%，同比增幅提高了0.7个百分点。5月份当月工业增加值同比增长17.9%，同比增幅提高1.3个百分点；工业生产呈现出全面加快的势头，39个大类行业中，一半以上的行业增速加快；国家统计局公布的70种主要工业产品中，一半产品产量的增速较上年同期提高。在工业生产加快的同时，轻重工业增速进一步拉大，5月份当月重工业增加值同比增长18.8%，轻工业增加值同比增长15.7%，重工业增速较轻工业增速高3.1个百分点。在旺盛的需求拉动下，企业销售状况良好，5月份工业企业产品销售率为97.75%，同比提高0.22个百分点。从具体产品品种来看，汽车产量增速不减，生铁、粗钢、钢材和水泥产量都保持较高增速，其中生铁、粗钢产量增速都在加快，投资拉动型增长的特征很明显。由于生铁、粗钢产量增速是我国经济运行的先行指标，它们的加快预示着工业增长有可能进一步加快的趋向。

3.消费品市场更加活跃，农村消费增长加快

5月份，社会消费品零售总额6176亿元，比去年同月增长14.2%。其中，城市消费品零售额4179亿元，同比增长15%；县及县以下零售额1997亿元，增长12.6%。1-5月份累计，社会消费品零售总额30390亿元，比去年同期增长13.2%。扣除物价因素，实际增长12.5%。比1-4月加快0.2个百分点。

5月消费出现较快增长，有以下几个原因：一是受五一黄金周和股票市场火暴的影响，住宿和餐饮业零售额增速加快，5月当月增长17%；二是5月是家装的黄金季节，家具类增长40.1%，建筑及装潢材料类增长20.2%；三是国内主要轿车厂家不断降价、降低汽车进口关税、取消汽车“限小”政策鼓励小排量汽车消费、消费税调整等政策措施极大地激发了消费者的购买欲望，汽车类消费增长29.4%。四是受汽车消费和成品油价格上升影响，石油及制品类增长36.4%。

4.贸易顺差继续加大，对外贸易不平衡状况加剧

1-5月份，我国出口额3473.20亿美元，同比增长25.7%；进口额3005.27亿美元，同比增长22.0%。1-5月累计实现贸易顺差467.93亿美元，较上年同期增加167.7美元。5月份当月贸易顺差达到130亿美元，创单月贸易顺差历史新高。

5.工业企业运行持续向好，季节调整后的企业销售收入增速出现小幅回升

1-5月份，规模以上工业企业实现主营业务收入11.1万亿元，同比增长25.8%。其中，国有及国有控股企业37728亿元，增长19.5%。全国规模以上工业企业（全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业，下同）实现利润6294亿元，比去年同期增长25.5%。工业经济效益综合指数178.31，比去年同期提高13.87点。

在39个工业大类中，石油和天然气开采业利润同比增长52.3%，有色金属冶炼及压延加工业利润增长106.9%，交通运输设备制造业利润增长75.7%，电力行业利润增长43%，电子通信行业利润增长32.5%，煤炭行业利润增长9.3%，化工行业利润增长5.2%，化纤行业利润增长13.1%；钢铁行业利润同比下降37.4%；石油加工及炼焦业净亏损219亿元。

5月末，规模以上工业企业应收帐款净额28547亿元，同比增长20.4%。其中，国有及国有控股企业应收帐款净额7477亿元，增长7.9%。工业产成品资金13121亿元，同比增长15.6%。其中，国有及国有控股企业产成品资金3650亿元，增长8.3%。

6.煤电运供求紧张状况得到缓解

随着近几年煤电方面投资的高增长，煤电产能和运输能力都有了明显提高，煤电供应紧张状况得到缓解。尤其是发电装机容量增长较快，电力供应紧张状况得到明显缓解，1-5月发电量增长11.3%，全国拉闸限电条次明显下降。五大中央发电企业发电设备利用小时平均下降100小时。1-5月份煤炭产量增长13.5%，比上年同期增长率提高4.1个百分点，煤炭产量增速的提高，使得煤炭供应紧张的状况得到明显改观。

7. 各种价格指数涨幅普遍出现反弹，房地产价格涨幅依然较高

5 月份，CPI同比上涨1.4%，涨幅较4 月提高0.2 个百分点。 1-5 月份CPI累计同比增长1.2％，与1-4月份持平。5月份，主要价格指数都出现了明显反弹。其中工业品出厂价格比去年同月上涨2.4%，涨幅比4月份提高0.5个百分点；原材料、燃料、动力购进价格上涨5.5%，涨幅比4月份提高0.6个百分点。从经过季节调整之后的数据来看，工业品出厂价格指数和原材料、燃料、动力购进价格扭转了2005年下半年涨幅下降的势头，涨幅有所提高。

目前，房地产价格仍然保持较快的上涨态势，并且近几个月也出现了加快上涨的势头。2006年5月，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.8%，涨幅比上月高0.2个百分点；环比上涨0.7%，涨幅比上月高0.3个百分点。

8．人民币贷款延续过快投放势头，贷款预警指标在绿灯区攀升

5月末，人民币贷款余额同比增长16%，增幅比上月末高0.4个百分点，比去年同期高3.6个百分点。经过季节调整后，人民币贷款同比增长15.7%，比上月提高0.6个百分点，在绿灯区内继续攀升。当月贷款投放仍增加较多，当月新增人民币各项贷款2094亿元，同比多增1005亿元。从期限结构上看，新增短期贷款及票据融资663亿元，同比多增222亿元，其中，票据融资减少192亿元，同比少增297亿元；新增中长期贷款1360亿元，同比多增727亿元。

从部门结构上看，企业贷款增速持续高于居民贷款。5月末，居民户部门人民币贷款余额同比增长14.4%，增幅比去年同期下降3.5个百分点；非金融性公司及其他部门贷款余额同比增长16.3%，增幅比去年同期高4.9个百分点。

9.M2增速稳定在较高水平，M1增速继续回升

5月末，M2余额同比增长19.1%，增幅比去年同期高4.4个百分点，比上个月快0.1个百分点；M1余额同比增长14%，增幅比去年同期高3.6个百分点，比上月末快1.5个百分点，经过季节调整后，M1预警指标继续上升。

与2005年“宽货币、紧信贷”的金融格局不同，今年以来，货币信贷投放呈现“双宽松”的特点。去年之所以出现货币信贷投放出现背离的现象，主要原因在于外汇占款投放持续加快导致“宽货币”，而商业银行在资本充足率达标的硬约束下，减缓放贷造成信贷从“紧”。今年以来，随着国有商业银行改革、上市的推进，资本充足率约束弱化，前期压抑的放贷冲动集中释放造成信贷猛增。而宽松的贷款投放取代了外汇占款，成为推动货币投放快速增长的主要原因。从M2投放的两大渠道来看，自2005年7月份人民币汇率形成机制改革推出后，在M2的投放中，通过外汇占款渠道投放的货币占比开始逐步下降，并低于通过国内信贷投放渠道投放的占比。而进入2006年以后，随着国内信贷投放出现猛增，信贷渠道投放的货币占比由1月份的52.6%跳升至4月份的71.6%，比外汇占款渠道投放所占比重高出的幅度由8.2个百分点扩大到28个百分点。

三、若干政策建议

当前宏观经济面临的主要矛盾是经济依然存在较为强烈的投资冲动，而在银行体系流动性充沛的情况下，这种投资冲动很容易变成投资快速扩张的现实。因此，宏观政策的着眼点，应该继续通过控制银根和地根防止货币信贷和投资过快增长，同时加大力度从源头上控制流动性过快增长和防止房地产价格进一步上涨。

1．采用多种措施，适当控制投资增速，调整投资结构

一是开展全国性土地执法检查，以清查建设项目用地为重点，对违法违规投资项目进行清理整顿。二是严格执行技术、环保、安全等方面的市场准入标准，从严控制新上项目。三是通过国家财政资金带动、体制改革、拓宽民间投资渠道，引导民间资金流向铁路、公路、港口、城市轨道交通、新能源、新农村等薄弱环节的投资建设项目，减缓民间资金过于集中于房地产、加工工业的投资压力，优化投资结构。四是中央财政要进一步增加有利于扩大消费、增强城乡居民消费信心方面的支出，如加大对教育、医疗、社会保障等公共服务领域的投入。五是坚决制止和清理地方政府与银行“银政合作”性质的财政手段与金融手段相互推动的投资扩张方式。

2. 密切关注贷款增长态势，抑制货币信贷的过快增长

考虑到当前银行体系流动性过于宽松，银行信贷扩张意愿和能力较强等因素，货币信贷款仍然存在过快增长的可能。因此，需要密切关注贷款增长的态势，通过窗口指导引导商业银行在年度内合理均衡地投放贷款，适度发展票据融资，保证贷款平稳增长，与实体经济需求基本适应。同时为了防止固定资产投资过快增长，可以较大幅度提高中长期贷款利率，进一步加强中长期贷款规模控制。同时，对于人民银行提高银行法定存款准备金率0.5个百分点的效果进行跟踪观察，如果对收紧流动性的效果不理想，可以考虑进一步适度上调。

3．发挥价格的调节作用，促进国际收支的平衡

2006年以来，人民币汇率对美元升值的步伐有所加快，并多次突破1美元兑8人民币的大关，当前应继续按照“主动性、渐进性和可控性”原则进一步完善有管理的浮动汇率，逐步扩大汇率弹性，同时对汇率监测的方法进行调整，改变在监测时继续“盯住”美元的做法，监测有效汇率变化情况。力争改变目前人民币汇率对美元升值、但有效汇率贬值的情况，充分发挥汇率在调节国际收支的作用。与此同时，要大力发展外汇避险工具，督促和引导企业增强汇率风险意识，学习积极运用各类金融工具管理风险。理顺生产要素价格，加快调整资源性产品价格改革步伐，稳步推进土地、能源、电力等要素价格的市场化，切实落实土地、环境和劳动保护等相关政策法规，制止“零地价，低地价”等不适当优惠措施，逐步解决人为压低要素成本带来的价格扭曲和资源不合理配置。

4．切实落实国六条，调整住房供应结构、控制住房地产价格过快上涨

要切实落实好国务院关于调控房地产市场的六条措施，包括提高地方政府出让土地收入中用于廉租房建设的比例，加大经济适用房开发建设规模，严格控制别墅等豪华住宅建设。规范房地产市场销售办法，政府相关管理部门应加强对房地产信息发布的审查，增大房地产销场销售的透明度，引导居民的消费行为。只有各地区、特别是城市人民政府坚持落实和完善政策，切实负起责任，把调整住房供应结构、控制住房价格过快上涨纳入经济社会发展工作的目标责任制，才有可能实现调整住房结构，引导合理消费，控制房价过快增长，促进房地产业健康发展。(国家信息中心经济预测部)