一、先行合成指数继续上升 警情指数进入绿灯区

1、一致合成指数显现见底的迹象

我国经济景气一致合成指数在2004年4月掉头向下，二、三季度下降势头较快，进入四季度之后下降速度明显减缓，11月份下降势头进一步减缓并显现见底的迹象。11月份一致合成指数下降势头进一步减缓，主要是基于以下原因：一是受企业存款增加较多的影响，11月份狭义货币量M1增速出现反弹，11月末同比增速为13.8%，比10月份高出1.2个百分点；二是因今年雨水比较丰沛，许多河流水量增加，近几个月水力发电量同比增长速度很高，导致发电量增速较高；三是财政收入增速下降势头得到扭转，连续两个月保持10%以上的增速。四是虽然固定资产投资增速继续小幅下滑，但经过季节调整之后，增速呈现小幅反弹的态势。由此，虽然工业生产增速继续下降，但一致合成指数下降势头进一步减缓，显现见底的迹象。

2.先行合成指数继续上升，经济出现转折的可能性进一步增大

11月份，受出口拉动，生铁产量增速进一步加快。虽然钢产量增速略有回落，但是继续保持高速增长，季节调整后的增速仍在提高；进出口增速在高位基础上大幅反弹，受进出口快速增长的影响，沿海港口货运量增速继续加快；财政支出增速也比上月高出近一倍；在6个先行指标中，4个指标的增速继续反弹，加上房地产新开工面积的增速11月份停止下降，虽然作为逆转指标的产成品资金占用延续了快速增长的态势，但由于上升的指标数量多于下降的指标，造成先行合成指数继续提高。由于先行指数继续提高，明年初经济出现转折的可能性进一步加大。

3、先行扩散指数上穿50%线，一致扩散指数出现反弹

随着先行指标增速的提高，11月份先行扩散指数继续上升。同时，由于M1、发电量和财政收入增速提高，一致扩散指数出现小幅反弹，这与一致合成指数下降势头进一步减缓的态势是吻合的。

从2004年以来先行合成指数、一致合成指数、先行扩散指数和一致扩散指数的走势来看，我们认为，在未来不太长的时间内，一致合成指数的谷底就可能出现，这种状况表明，明年初宏观经济走势进入较为平稳态势的可能性较大。

4、综合警情指数继续下行，仍处在绿灯区的上部

综合警情指数在4月份进入红灯区后，近几个月保持下行趋势，10月份已经下行到绿灯区的上部区域。由于综合警情指数所包含的指标中有居民消费价格指数、工业企业销售收入等滞后指标，由于一致指数尚未完全停止下降，滞后指标近期内还有可能继续下降一段时间，因此，综合警情指数的下降有可能会延续，这与先行和一致指数的走势并不矛盾。按照现在的趋势来看，综合警情指数会沿惯性下滑到绿灯区中部区域。

二、主要经济指标变动趋势

1．固定资产投资增速继续回落，预计全年增速将保持在25%左右

据国家统计局统计，今年1-11月，城镇50万元以上项目累计完成固定资产投资额49274亿元，比去年同期增长28.9%，增幅比1-10月回落0.6个百分点，比一季度回落18.9个百分点。从今年4月份中央提出加强和改善宏观调控以来，固定资产投资增速基本上逐月回落。11月份当月城镇固定资产投资同比增长24.9%，增幅比上月回落1.5个百分点。经过季节调整之后的投资增速小幅上涨，仍处于红灯区。

预计全年固定资产投资额将达到69457亿元，固定资产投资增长25%左右，固定资产投资过热的势头将明显得到遏制。然而，在看到固定资产投资增速逐月回落的同时，也应该看到，我国固定资产投资的在建规模仍然较大，新上项目较多，投资结构不合理的问题依然存在，少数地方和一些部门投资扩张的冲动仍很强烈。由于固定资产投资的快速增长，煤电油运供求紧张的矛盾没有得到有效缓解，资源约束矛盾仍很突出，因此，今后一段时期我国宏观调控仍然不能放松。

2、社会消费品零售总额增速有所加快，继续在绿灯区运行

11月份，社会消费品零售总额4966亿元，比上年同月增长13.9%，较10月份下降0.3个百分点，经过季节调整之后的增速与上月基本持平，仍处于绿灯区。

3、进出口总额突破万亿美元大关，预计全年增速将达到30%

11月份当月，我国进出口货物贸易总值为1119.6亿美元，同比增长42.4%。其中，出口609.3亿美元，进口510.3亿美元，比上年同期分别增长45.9%和38.5%，当月实现进出口顺差99亿美元，占前11个月进出口贸易顺差的47.5%。经过季节调整之后，11月份进出口贸易增速停止下降，仍处于红灯区。

在我国对外贸易快速增长的同时，必须清醒地看到，我国出口产品的附加值较低，加工贸易仍占有比较大的比例。我国对外贸易的进一步发展，既面临发达国家的阻力和掣肘，也面临周遍及新兴国家的竞争和挑战，同时也将加剧国内资源和环境的压力。因此，我国对外贸易在保持一定增速的前提下，应不断优化对外贸易结构，不断提高高附加值产品的出口比例。

4、工业生产继续保持较快增长，工业企业利润大幅度增加

今年1-11月，全国规模以上工业企业实现增加值48911亿元，同比增长16.8%。经过季节调整之后，11月份工业增加值增速继续下滑，但下降势头减弱，仍处于黄灯区。

11月份，全国规模以上工业企业完成增加值5084亿元，同比增长14.8%。其中，重工业完成增加值3440亿元，同比增长16.4%，仍然保持较高的增速。轻工业完成增加值1644亿元，同比增长13%。

5、工业企业产品销售收入继续较快增长，仍处于红灯区

1～11月份，规模以上工业企业实现产品销售收入167200亿元，比上年同期增长32.2%。经过季节调整之后，工业企业产品销售收入增速继续仍处于红灯区。

6、财政收入增速有所加快，经过季节调整仍在绿灯区

1～11月份，全国累计完成财政收入24430亿元，占年度预算的103.6%，提前完成全年预算任务；财政支出21594亿元，完成年度预算的80.7%；收支相抵累计结余2836亿元。其中，11月份，全国财政收入1816亿元，同比增长11.8%；财政支出2532亿元，同比增长27.6%；收支相抵赤字716亿元。经过季节调整之后，财政收入增速仍在下降，并继续处于绿灯区。

7、贷款出现同比多增，短期贷款继续少增，票据融资多增较多

11月末，人民币贷款余额同比增长13.5%，增幅比上月末回升0.2个百分点，但仍比上年同期低9.1个百分点。经过季节调整之后，贷款增速仍处于浅蓝灯区。

今年4月份以来，人民币贷款持续同比少增，11月份人民币贷款首次出现同比多增。当月新增人民币贷款1495亿元，同比多增509亿元。其中，短期贷款比上月增加125亿元，同比少增125亿元；票据融资增加300亿元，同比多增480亿元；新增中长期贷款1034亿元，同比多增103亿元。

前11个月累计新增人民币贷款19691亿元，同比少增6519亿元，仅完成年初预定调控目标（2.6万亿）的76%。预计全年新增贷款规模在2.3万亿以内。

8. M2、M1同比增速均有所回升，但M1同比增速仍处于浅蓝灯区

11月末，广义货币M2与狭义货币M1同比增速均出现回升。11月末，M2余额同比增长14%，比上月末回升0.5个百分点，比去年同期低6.4个百分点。M1余额同比增长13.8%，比上月末回升1.2个百分点，比去年同期低5.1个百分点。造成当月货币供应量增幅回升的主要原因在于企业存款和储蓄存款同比明显多增。经过季节调整之后，M1增速仍在下降，并继续处于浅蓝灯区。

目前，M2同比增速低于年初预定目标3个百分点，预计全年M2同比增速将达到15%左右，年初预定的17%的增长目标难以实现。

9、市场物价增幅加速下滑，但仍处于绿灯区

按照国家统计局公布的数据，11月份居民消费价格（CPI）比上年同期上涨2.8%，这一涨幅比9月份下降1.5个百分点；同时，11月份的价格水平比9月份下降0.3%，这一数据与10月份的环比涨幅相比，下降了0.3个百分点。

经过季节调整剔除掉季节因素的影响之后，11月份的环比涨幅仍旧处于低于零值的水平，并且比10月份的环比涨幅还要低，连续两个月的价格涨幅均为负值，说明价格变动趋势发生根本性变化的可能性进一步加大。

11月份CPI同比涨幅出现大幅度下降，仍旧主要是由食品价格涨幅下降造成的，同时，受国际石油价格涨幅下降等因素的影响，居住价格中的燃料价格和建材价格涨幅也有所下降。11月份食品价格比去年同月上涨5.9%，比10月份下降了4.1个百分点；由于食品价格涨幅大幅度下降，而且受燃料价格和建材价格涨幅下降的影响，非食品价格涨幅与上月相比也有所下降，从10月份的1.3%下降到11月份的1.2%，导致消费品价格涨幅由10月份的4.8%下降为11月份的2.8%，尽管服务项目价格涨幅从10月份的2.6%上升到11月份的2.9%，但相对于消费品价格涨幅的下降实在是微不足道，由此造成CPI总体涨幅出现大幅度下降。

10、电力生产继续保持较快增长，供给仍然紧张

1～11月份，全国发电量19271.30亿千瓦时，比去年同期增长15.0%。11月份，全国当月发电量为1858.77亿千瓦时，同比增长14.4%。经过季节调整之后，发电量增速仍处于黄灯区。

1～11月份，全国全社会用电量19458.40亿千瓦时，比去年同期增长15.13%。

从以上分析可以看出，2004年10月，十个月度预警指标中，工业企业销售收入、固定资产投资、进出口总额等3个指标在红灯区，工业增加值、发电量等2个指标在黄灯区，财政收入增长率、消费物价和社会消费品零售总额增长率等3个指标在绿灯区，M1和贷款总额2个指标在浅蓝灯区，综合计算，10月份综合警情指数为68，综合警情指数进于绿灯区，但位于绿灯区的上部区域。

三、未来趋势与政策建议

从近几个月各种指数和指标的变化情况来看，在宏观经济下滑的惯性作用下，综合警情指数就会下滑到绿灯区中部，这就意味着经济增长速度和主要指标会回落到正常区间。同时，由于先行指数已经开始反弹，一致指数显现见底的迹象，因此，经济增速回落到正常区间后，将停止下滑并可能出现小幅反弹，但预计会在较长时间内保持较为适当的增速。

1、适当减少长期建设国债发行规模，调整国债资金与财政资金的支出方向

考虑到2005年国际经济环境仍然比较有利，国内自主性增长能力较强，并考虑到尚有相当规模的国债项目没有完工，还有一些重大工程或项目需要国债支持，在2004年较大的结转规模的前提下，2005年长期建设国债发行规模应适当减少，并适当控制财政赤字规模。

2005年，国债资金与财政资金的支出方向应进一步调整，更多、更好地提供公共产品，解决财政“越位”和“缺位”并存的扭曲状况。国债资金和财政支出将严格控制新上项目，而把重点放在支持在建项目的尽快建成投产，发挥效益上。同时，对有利于技术升级和优化部门结构的高新技术产业、新兴主导产业以及对于社会总体发展需要的公共产品和部分准公共产品中形成瓶颈制约的基础设施项目，如港口、铁路、电力、资源勘探等依靠地方财政又难以解决的项目继续提供支持。国债资金将重点向完善社会保障系统、解决三农问题、生态环境建设和国土整治、加快西部开发和振兴东北老工业基地等方面倾斜。一些重大项目可以考虑由国债项目足额安排或与预算内资金结合安排，不再要求银行配套贷款，减少国债投资带动系数和投资过热的压力。

2、制订定合理的市场准入政策，促进节能、可持续的循环经济发展

2004年，尽管宏观调控期待了较为显著的效果，固定资产投资增速逐渐回落，但煤电油运紧张状况还没有得到根本缓解，产业结构、产品结构和能源消费结构调整的任务还没有完成。为了达到这样的目的，必须多方配合，从源头控制高耗能企业、高耗能建筑和低效设备（产品）的发展。除了在国家财政、税收、金融和价格政策中采取支持节能的措施之外，要制定钢铁、有色、水泥等高耗能行业发展规划，提高行业准入标准。在制定市场准入标准时，应该将水资源利用、土地、能耗、环保以及相关技术标准作为重要因素，使得产品结构的调整，不再通过行政命令，而是通过市场准入政策，从而形成一个健康、有序的市场，引导资源合理配置来实现。

3、密切跟踪价格走势，择机提高水资源价格

伴随着经济增长速度的提高，不仅煤电油运供应的出现紧张状况，水资源的供应也出现问题，由于我国本身就是人均水资源占有量很低的国家，加上分布不均，北方地区一直受到水资源问题的困扰。近两年，连东南沿海的一些地方水资源也开始短缺，北京和浙江的部分地区饮用水都出现供应问题。这与近几年钢铁、有色金属、化工等消耗水资源量大、对水资源污染严重的产业增长较快有直接联系。目前，煤电油运紧张状况得到高度重视，相关产品的价格出现了较为明显的上涨，但水资源价格的提高只是在局部地区推行，并且提高幅度还不够大，不足以达到明显提高节约用水程度的目的。鉴于近期内粮食价格上涨幅度大幅度下降，带动居民消费价格涨幅明显下降，如果这种趋势能够得到延续，价格上涨的压力减弱，可以考虑在比较大的范围内提高水资源价格，以增强对节约用水的激励机制，并起到抑制部分行业过快增长的目的。（国家信息中心经济预测部）