一、先行合成指数继续上升 警情指数下降势头减缓

1、一致合成指数下降幅度进一步减缓

在11月份的报告中，我们曾经指出一致合成指数出现见底的迹象，12月份，一致合成指数的下降势头进一步减缓，增大了出现这种情况的可能性。一致合成指数下降势头减缓的原因主要有：一是虽然12月份当月发电量同比增长速度，但由于近几个月发电量增速一致较高，导致经过季节调整之后的增速继续上升；二是虽然固定资产投资增速继续小幅下滑，但经过季节调整之后，增速呈现小幅反弹的态势。三是继11月份狭义货币量M1增速出现反弹之后，12月末同比增速为13.6%，与11月份相比虽然降低0.2个百分点，但较此前几个月份的增速要高，经过季节调整之后，M1增速下降势头减缓。基于以上原因，虽然工业生产增速继续下降，但一致合成指数下降势头进一步减缓，出现底部的可能性进一步加大。

2.先行合成指数继续上升，经济出现转折的可能性进一步增大

12月份，受出口拉动，钢产量增速明显加快，达到30%以上的增速。虽然生铁产量增速较11月份略有回落，但是继续保持高速增长，季节调整后的增速仍在提高。进出口增速在上月高速增长的基础上大幅下降，但经过季节调整后，下半年下降的势头减缓。受进出口快速增长的影响，沿海港口货运量增速继续保持较高幅度，经过季节调整后，增速仍在加快。预计财政支出增速也将保持较高水平，房地产新开工面积的增速基本保持在11月份的水平上。在6个先行指标中，3个指标的增速继续反弹，加上进出口和房地产新开工面积的增速下降势头减缓，虽然作为逆转指标的产成品资金占用延续了快速增长的态势，但由于上升的指标数量多于下降的指标，造成先行合成指数继续提高。先行指数的持续提高表明，2005年上半年经济出现转折的可能性进一步加大。

3、先行扩散指数上穿50%线，一致扩散指数出现反弹

随着先行指标增速的提高，12月份先行扩散指数继续上升，但上升势头较之三季度各月有所减缓。同时，受发电量增速提高，M1、固定资产投资和财政收入增速下降势头减缓的影响，一致扩散指数继续小幅上升，这与一致合成指数下降势头进一步减缓的态势是吻合的。

就2004年以来先行合成指数、一致合成指数、先行扩散指数和一致扩散指数的走势来看，我们认为，由于先行合成指数已经上升数月，一致扩散指数也连续上升三个月，继续向50%线接近，这种状况表明，在未来不太长的时间内，一致合成指数的谷底就可能出现。据此我们判断，2005年上半年宏观经济走势进入较为平稳态势的可能性正在加大。

4、综合警情指数继续下行，仍处在绿灯区的上部

近几个月综合警情指数连续保持下行趋势，但12月份这种下降势头停止下来。虽然还难以明确的判断综合警情指数下降势头是否就此完全停止。而且工业企业销售收入等滞后指标近期内有可能出现下降。但伴随着一致指标下降势头的减缓，综合警情指数的下降的势头有可能会减缓，这与先行和一致指数的走势是一致的。按照现在的趋势来看，综合警情指数会在绿灯区保持一段时间。

二、主要经济指标变动趋势

1．投资过快增长势头得到遏制，投资结构有所改善

截至12月份，经季节调整后的城镇固定资产投资额累计增长率已经由8月份的阶段性低点反弹，连续4个月处于回升态势，目前仍处于红灯区。

从月度统计数据看，1-12月份城镇固定资产投资累计完成额58620亿元，比上年同期增长27.6%。从单月固定资产投资增长率看，12月份当月城镇固定资产投资完成额9346亿元，占全年投资额的16%。当月城镇固定资产投资增速同比增长21.3%，增幅继续回落。

2、社会消费品零售总额增速有所加快，继续在绿灯区运行

12月份，社会消费品零售总额5562.5亿元，比上年同月增长14.5%，较11月份提高0.6个百分点，经过季节调整之后的增速较上月略有提高，仍处于绿灯区。

分地域看，当月城市消费品零售额3572亿元，比上年同月增长15.5%；县及县以下零售额1989.8亿元，增长12.6%；较上月都有所提高。

3、对外贸易创下历史新高，高新技术产品贸易增速明显加快

截至12月份，经季节调整后的进出口总额增速自2004年4月份持续回落，虽然近几个月来回落速度减缓，但趋势没有改变，并且正在接近黄灯区。

从月度统计数据看，12月份全国货物贸易进出口总值为1164.9亿美元，占全年进出口的10%，进出口总额同比增长28.9%。其中，货物出口637.8亿美元，增长32.7%；货物进口527.1亿美元，增长24.6%；进出口顺差110.8亿美元，同比增长92.7%。

从全年的外贸指标看，2004年全年货物贸易进出口总额为11547亿美元，比上年增长35.7%。其中，出口5934亿美元，同比增长35.4%；进口5614亿美元，同比增长36.0%。全年实现贸易顺差320亿美元，比上年扩大65亿美元，其中11-12月份的贸易顺差占全年贸易顺差的比重约为2/3。

2004年第四季度以来外贸顺差的较大幅度增长，主要是受我国不断加强和改善宏观调控的影响，进口增速明显低于出口增速。从受宏观调控影响较大的机电产品看，2004年机电产品进口3018.8亿美元，增长34.2%，增幅较去年降低10.4个百分点。其中，12月份单月进口增长仅为19.0%，是连续29个月（扣除2004年1月份春节因素）以来的最低点。

4、工业增加值增速继续平稳回落，已经处于黄灯区的中部

截至12月份，经季节调整后的工业增加值增幅已经从2004年1月份的高点持续回落，目前处于黄灯区的中部。

从月度统计数据看，12月份规模以上工业增加值5488亿元，约占全年的10%。当月规模以上工业增加值同比增长14.4%，增幅已经连续三个月小幅回落。分轻重工业看，12月份规模以上重工业增加值同比增长15.7%，轻工业增加值同比增长13.0%，重工业增加值快于轻工业增加值2.7个百分点。

5、工业企业产品销售收入增速有所放缓，继续保持红灯区运行

2004年，规模以上工业企业产品销售收入增幅创11年来新高。1-12月，规模以上工业实现产品销售收入187814.8亿元，比上年增长31.4%，增幅比上年提高3.1个百分点，前11个月相比回落了0.8个百分点，增速有所放缓。其中，国有及国有控股企业71451.9亿元，增长26%，增幅比上年提高2.5个百分点，与前11个月相比下降了0.7个百分点。

6、财政收入快速增长，经过季节调整仍在绿灯区

据统计，2004年全国共入库税款25718亿元（不含关税和农业税收），比上年增长25.7%，增收5256亿元，总收入和增收额双双实现历史性突破。税收收入占国内生产总值的比重约19%，比上年提高1.5个百分点左右。

7、贷款持续同比多增，完成全年预期目标的87%

12月末，人民币各项贷款余额同比增长14.5%，比上月提高1个百分点，比上年同期低6.6个百分点。经过季节调整之后，贷款预警指标出现小幅回升，继续处于浅蓝灯区。当月新增贷款2139亿元，同比多增844亿元。其中，新增短期贷款223亿元，同比少增36亿元；新增票据融资604亿元，同比多增1136亿元；新增中长期贷款2009亿元，同比多增299亿元。12月末，人民币中长期贷款占全部人民币贷款的比例达到39.7%，比上年末提高了4个百分点，贷款中长期化倾向一直在持续。

8. M2增速持续回升，全年增长低于预期目标

12月末，M2余额同比增长14.6%，增幅比上月末提高0.6个百分点，比上年同期低5个百分点，比年初预定目标（17%）低2.4个百分点；M1余额同比增长13.6%，增幅比上月末下降0.2个百分点，比上年同期低5.1个百分点。经过季节调整之后，预警指标M1增速继续小幅下探，接近浅蓝灯区中部。M0余额同比增长8.7%。当月现金净投放1259亿元，同比少投放47亿元。

9、物价增幅加速下滑，但仍处于绿灯区

2004年全年居民消费价格指数（CPI）上涨3.9%，其中12月份同比上涨2.4%，这是自9月份以来价格指数的连续第四个月下滑。

近期内价格涨幅的下跌，主要与上年基数的变化。由于2003年四季度粮油价格上涨幅度较高，2003年价格水平呈现前低后高的走势，导致2004年前三季度受翘尾因素的影响不断加大，进入四季度后又迅速减小。此外，由于2004年二、三季度价格上涨势头较猛，国家有关管理部门担心2004年价格上涨幅度过高，由此造成价格的轮番上涨，出台了有关价格调整的管理措施。实行政府指导价、政府定价的商品和服务价格，没能及时随供求进行调整，价格的传导受到一定的阻力，价格上涨的压力难以传导到下游产品，这在一定程度上影响到了近期的价格走势。

10、发电量增幅有所下降，电力供需形势依然紧张

2004年我国电力生产与消费继续快速增长，各项主要指标仍在高位运行，电力供需形势依然紧张。从电力供需走势上看，受国家宏观调控的影响，全年总体呈现前高后低的特点。

受国民经济持续快速增长的拉动，2004年我国电力消费始终保持强劲增长态势。全国全社会用电量达到21735亿千瓦时，比2003年增长达14.9%。其中第一产业用电量612亿千瓦时，同比增长2.7%；第二产业用电量16258亿千瓦时，同比增长16.4%；第三产业用电量2435亿千瓦时，同比增长15.2%；城乡居民生活用电量2430亿千瓦时，同比增长8.2%。工业生产用电推动全社会用电量高速增长的主要力量。从各月工业用电量增长情况来看，4月末达到18.2%的最高点后，连续4个月呈现下降趋势，至8月末下降为16.4%，9、10月份出现短暂小幅回升，11月开始回落。全年工业用电量同比增长达16.4%，尤其是金属矿采选业、金属冶炼压延加工业和交通运输设备制造业等重工业行业的用电量增长率维持在20%以上。

面对强劲的电力需求，各发电企业发电设备潜力得到充分挖掘，发电设备利用小时再创新高，全年累计平均发电设备利用小时为5460小时，比2003年增长215小时。其中，火电设备利用小时达到5988小时，是自1988年以来的最高值，同比增长221小时；2004年水库来水总体情况要略好于上年，水电设备利用小时为3374小时，同比增长135小时。2004年全年发电总量达到21870亿千瓦时，比上年增长14.8%，增速与2003年相比回落了0.4个百分点，比1-11月份回落了0.2个百分点。

从以上分析可以看出，2004年12月，十个月度预警指标中，工业企业销售收入、固定资产投资、进出口总额等3个指标在红灯区，工业增加值、发电量等2个指标在黄灯区，财政收入增长率、消费物价和社会消费品零售总额增长率等3个指标在绿灯区，M1和贷款总额2个指标在浅蓝灯区，综合计算，12月份综合警情指数为65，综合警情指数与11月份持平，仍旧位于绿灯区的上部区域。

三、未来趋势与政策建议

从近几个月各种指数和指标的变化情况来看，由于先行指数已经持续反弹，一致指数显现见底的迹象，因此，在未来不太长的时间内，一致合成指数的谷底就可能出现，据此我们判断，2005年上半年宏观经济走势进入较为平稳态势的可能性正在加大。

第一，积极调整外资和外贸结构，提高我国对外贸易产品的附加值和利用外资的水平。近年来我国对外贸易和利用外资高速发展，对促进企业技术水平、管理水平的提高和经济发展发挥了重要作用，但对外贸易和利用外资高速发展也是导致社会总需求快速扩张的重要原因，大量产品的出口也加剧了国内煤电油运等瓶颈产业的紧张状况。同时，由于我国贸易条件恶化等原因，我国从对外贸易和利用外资中所得到的新增收益不但没有随着总量的增长而增长。因此，要不断提高对外贸易企业的创新能力和产品的附加价值，利用外资也要与国家的产业政策相符，要积极推动外资企业的技术转让。

第二，积极实行走出去战略，要使一些能耗高、原材料消耗大的产品尽快实现当地化生产。我国劳动力成本较低、人力资源丰富，这是发展制造业的天然优势，但有限的能源和原材料资源制约着我国制造业的进一步发展壮大。我们要利用国际分工中比较优势的原则，积极实现对能源和原材料消耗大的一些产品的当地化生产，把劳动和技术密集型产品的生产留在国内。要发挥我国政治、外交方面的优势，通过少量的经济援助和技术转让，帮助国内企业在一些资源地站稳脚跟。要注意发挥民间和半官方机构的作用，使企业尽快适应当地环境，发挥作用。

第三、预防钢铁等行业产能急剧扩大可能造成的后遗症

由于受中国工业化、城镇化进程不断加快的影响，对钢材的需求量迅速增加，刺激钢铁工业出现了投资热潮。目前在建的钢铁项目总规模达1亿多吨、占现有产能的近60%，投资额是正常年份的4～5倍，预计到2005年底，中国将形成钢年生产能力3.3亿吨。而从需求方面看，预计到2010年，我国钢铁市场的需求量将从现在的2亿多吨增加到3.3亿～3.4亿吨，每年仅需新增产能一两千万吨。钢铁工业投资已超前5年，说明中国钢铁工业能力近年增长过快，已经出现了严重的投资过热。受国内需求增速减缓的影响，2004年钢铁价格一度出现大幅的回落，近几个月随着国际市场价格的上升，国内外钢铁价格对比发生变化，我国钢铁进出口平衡状况发生明显变化，由原来的大量净进口转为近两个月的净出口。随着新增1亿吨产能在一两年后集中释放，如果国际市场需求扩张速度减慢，中国钢铁产能严重过剩的情况很可能就会出现，就可能出现大量企业破产倒闭、银行贷款难以收回、资源和环境无法承载等严重后果。为了避免这样的结果出现，就要加快国内钢铁业的结构调整，一方面要加快企业兼并重组的步伐，另一方面要提高国内企业技术水平，改变目前低档产品过剩、优质钢材依赖进口的局面，提高钢铁产业的竞争能力。（国家信息中心经济预测部）

中国网  2005年1月30日