一、先行合成指数上升势头停止 综合警情指数继续下降

1.一致合成指数继续下降

进入2005年，经济运行态势发生的一个显著变化是，工业增加值同比增速出现反弹，这与我们前面几次报告的分析结果相吻合。在2004年12月份的报告中，我们曾经指出，由于先行指数连续上升了几个月，一致合成指数下降势头进一步减缓，经济运行出现停止下降和反弹的可能性增大。但是，有些经济指标的变化出乎意料，导致2005年1～2月份一致合成指数下降势头没有进一步减缓：一是虽然1～2月份当月工业增加值同比增长速度反弹，但由于此前几个月工业增加值增速一直呈现下降态势，导致经过季节调整之后的增速没有上升；二是虽然固定资产投资增速保持较高增速，但经过季节调整之后，增速呈现持续下降的态势。三是受进口低速增长、出口高速增长的影响，海关代征增值税和消费税出现下降，再加上出口退税大幅度增加，导致财政收入增速明显降低。因此，尽管工业增加值增速反弹，狭义货币量M1增速不再下降，经过季节调整之后还有所反弹，但由于前述三项增速下降较多，一致合成指数继续呈现下降势头。

2.先行合成指数上升势头停止，经济增速加快的可持续性减弱

1～2月份，受出口拉动，钢和生铁产量继续保持高速增长，尽管财政支出增长速度较低，但经过季节调整后，继续呈缓慢上升。虽然出口保持高速增长，但进口增速延续了2004年下半年以来的下降势头，进入2005年后下降势头进一步增强，2月份当月与上年同期相比还出现了下降，受进口低速增长的影响，沿海港口货运量增速在高位呈下滑态势，经过季节调整后，增速也呈缓慢下降态势；由于前一段时间国家对房地产开发调控力度较大，商品房新开工面积增速明显下降；而随着国内投资需求扩展的减慢，在工业生产保持较高增速的情况下，工业企业产成品资金占用额增速增加，作为逆转指标,对先行指数也起到了下拉作用。在6个先行指标中，3个指标的增速继续反弹，3个指标的增速下降，但由于作为逆转指标的产成品资金占用延续了快速增长的态势，商品房新开工面积下降势头较猛，造成先行合成指数出现下降。由于先行指数出现下降，目前工业生产增速能够维持多久存在一定的不确定性。

3.先行扩散指数出现下降，一致扩散指数继续反弹

受商品房新开工面积等指标增速下降的影响，经过季节调整之后，先行扩散指数的峰顶出现，先行扩散指数的峰顶大体位于2004年10月份，此后缓慢下降。同时，受工业增加值、发电量增速提高，M1、固定资产投资和财政收入增速下降势头较缓的影响，一致扩散指数继续小幅上升。

2004年以来先行合成指数、一致合成指数、先行扩散指数和一致扩散指数的走势来看，我们认为，由于先行合成指数在2004年二、三季度出现了上升，但上升期只维持了半年左右，2004年四季度以来又出现缓慢下降态势，因此，目前工业生产增速加快的走势有可能是一轮短期反弹。一致扩散指数也连续上升了大约半年时间，继续向50%线接近，由于一致扩散指数的上升主要是由工业和发电量反弹的带动,其它指标没有出现同步变化，尤其是投资增速在继续下降，这种状况使得一致合成指数谷底何时出现的不确定性增加。

4.综合警情指数继续下行，处于绿灯区的中部。最近几个月综合警情指数连续保持下行趋势，目前已经下滑到绿灯区的中部，综合警情指数是否能够完全停止下降还难以做出明确的判断。尤其是由于财政金融指标仍然处于下降过程之中，与工业生产、发电量增速提高形成反差，增大了政策选择的难度。

二、主要经济指标变动趋势

1.固定资产投资增速继续回落，经季节调整的增速首次回落到正常区间受宏观调控的影响，2005年1-2月份，城镇固定资产投资累计完成4222亿元，比去年同期增长24.5%，增幅比上年同期回落28.5个百分点。其中，国有及国有控股投资2147亿元，增长4.5%；房地产开发投资1200亿元，增长27%。经过季节调整后，固定资产投资增幅自2003年9月以来首次回落到正常区间。

地方投资增长快于中央。1-2月，中央项目完成投资457亿元，增长13.9%；地方项目完成投资3765亿元，增长26%。

第一产业投资迅速增长，第二产业投资增速继续回落，第三产业投资平稳增长。1-2月，第一产业投资18.2亿元，比去年同期增长69.9%，是近几年来的最高增速；第二产业投资1704亿元，增长28.3%，增速比去年1-12月回落10个百分点；第三产业投资2499亿元，增长21.8%，增速与去年1-12月基本持平。

能源工业投资快速增长，部分过热行业投资继续得到控制。1-2月，煤炭开采及洗选业投资3 1亿元，比去年同期增长148.7%；石油和天然气开采业投资89亿元，增长19.5%；石油加工、炼焦及核燃料加工业投资28亿元，增长46.1%；电力、燃气及水的生产和供应业投资475亿元，增长59.5%；黑色金属采选、冶炼及压延加工业投资160亿元，比去年同期下降9%；有色金属采选、冶炼及压延加工业投资34亿元，增长9.9%；非金属矿采选及矿物制品业投资59亿元，比去年同期下降7.7%。

内资投资增长快于外资。1-2月，内资企业投资3530亿元，同比增长25.6%；港澳台资企业投资289亿元，增长15.4%；外资企业投资358亿元，增长24.5%。

新开工项目和新开工项目计划总投资均有减少。1-2月，新开工项目7583个，比去年同期减少236个；新开工项目计划总投资4758亿元，同比下降6.6%。1-2月，施工项目38676个，同比减少1319个；施工项目计划总投资69868亿元，同比增长21.4%。

资金来源增速低于完成投资增速。1-2月，到位资金来源7287亿元，比去年同期增长22.4%，比同期投资增速低2.1个百分点。在资金来源中，国家预算内资金184亿元，增长37.1%；国内贷款1929亿元，增长14.4%；利用外资326亿元，增长19.4%；自筹资金3349亿元，增长22.1%。

2.社会消费品零售总额增速有所加快，继续在绿灯区运行

今年前两个月，消费品市场基本保持了上年下半年以来的较快增长势头，社会消费品零售总额10313.1亿元，比上年同期增长13.6%。其中1月份社会消费品零售总额530O.9亿元，同比增长11.5%；2月份5012.2亿元，增长15.8%。月度之间增长速度的波动主要是由于春节时间错位的影响。剔除春节因素并进行季节调整之后，社会消费品零售总额增速继续在绿灯区运行，并稍稍有所加快。

3.出口继续保持快速增长，进口增长明显减慢

1-2月，进出口总额1795亿美元，同比增长21.7%，比上年同期减慢13.7个百分点。其中，出口953亿美元，增长36.6%，加快7.9个百分点；进口842亿美元，增长8.3%，减慢33.7个百分点。主要产品进口增速都有明显回落，其中，铁矿砂及其精矿进口额由上年同比增长197.3%回落到38.2%。原油进口额增长11.6%，成品油进口额增长l8.7%，增幅分别比上年同期减缓35.9和16.9个百分点，钢材进口额增幅则由上年增长30.8%转为下降7.O%，汽车和汽车底盘进口额由上年增长27.7%转为下降55.3%，大豆进口额由上年增长164.3%转为下降29.8%。而出口的强劲增长，则与一些高耗能的产品出口增长过快有关。1-2月，钢坯及粗锻件出口额增长11.O9倍，钢材出口额增长2.8 3倍。进出口相抵，顺差111亿美元，上年同期为逆差80亿美元。

2月份当月，进出口总额845亿美元，同比增长11.O%。其中，出口44 5亿美元，增长30.8%；进口399亿美元，下降5.0%。

由于1、2月份进口和出口增速受春节错位影响很大，剔除春节因素并进行季节调整之后，进出口总额增速仍保持较快增长，但已经回落到绿灯区。

4.工业增加值小幅反弹，继续保持较快增长

1-2月份，全部国有工业企业及年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业完成增加值9034亿元，同比增长16.9%，增速与去年同期基本持平。经过季节调整后，增速继续回落，自2002年10月以后首次回落到正常区间。

冶金和电子等行业继续快速增长。1-2月份，冶金和电子工业产值同比分别增长26.8%和19.1%，对工业增长的贡献率分别为12.5%和9.8%。另有4个行业对工业增长的贡献率较大，依次是化工、电力、通用设备制造和纺织业。

重要的能源、冶炼和电子产品增势强劲。1-2月份，原煤和电产量同比分别增长12.2%和12.1%；生铁、粗钢和钢材分别增长27.1%、22.9%和19.4%；氧化铝和电解铝分别增长14.4%和16.4%；微型电子计算机增长47.8%，其中笔记本计算机增长88.7%；移动电话机和传真机分别增长23.9%和44.4%；显示器和打印机分别增长33.8%和50.9%；汽车增长1.9%，其中轿车下降1.5%。

5.工业企业销售收入增速继续回落，经季节调整后在红灯区继续下行

今年前两个月，规模以上工业企业实现产品销售收入29902亿元，比去年同期增长27.1%，增速继续回落；其中，国有及国有控股企业11626亿元，增长21%。经过季节调整之后，规模以上工业企业产品销售收入增速继续下滑，但仍处于红灯区。

在39个工业大类中，煤炭、石油、黑色金属矿、有色金属矿、非金属矿等采矿业利润同比分别增长122%、39.3%、47.2%、200.8%、70.2%；钢铁行业增长15.8%；交通运输设备制造业下降54.9%；化学纤维制造业下降52.9%；非金属矿物制品业下降44.3%；电力下降24%；石油加工业下降19.3%。新增利润前五大行业分别是石油开采、煤炭、化工、钢铁、电子通信，占整个工业新增利润的85%。另外，规模以上工业亏损企业亏损额407亿元，比去年同期增长34.8%。其中，国有及国有控股亏损企业亏损额187亿元，增长37.4%。

6.财政收入增速大幅下降，经过季节调整后位于浅蓝灯区下部

1-2月，全国财政收入5263亿元，同比增长13.4%，比上年同期减慢19.4个百分点。主要是受进口增长放缓影响，海关代征消费税和增值税下降，以及出口退税增加较多。1-2月，海关代征消费税和增值税同比下降3.2%。出口退税349亿元，比上年同期多退327亿元。其余各主要税种均保持较快增长。其中，国内增值税增长22.9%，国内消费税增长17.8%，企业所得税增长36.4%。财政支出302 8亿元，同比增长10.9%，减慢3.2个百分点。各项支出中，基本建设支出增长14.6%，文教科学卫生支出增长13.3%，行政管理费增长14.2%。财政收支相抵，收大于支2234亿元，同比增加325亿元。

分月看，1月份，全国财政收入3105亿元，同比增长22.5%；财政支出1556亿元，增长13.7%。2月份，全国财政收入2158亿元，同比增长2.5%；财政支出1473亿元，增长8.1%。

7.贷款增长较为平稳

2月末，人民币各项贷款余额同比增长13.4%，增幅比上月下降0.8个百分点，比上年同期低7.3个百分点。当月新增人民币贷款959亿元，同比少增1121亿元。其中，新增中长期贷款510亿元，同比少增222亿元；新增短期贷款424亿元，同比少增675亿元，新增票据融资10亿元，同比少增180亿元。新增贷款同比少增较多，也主要是受春节因素影响。经过季节调整之后，贷款预警指标出现小幅回升，继续处于绿灯区下沿。

前2个月累计新增人民币贷款3768亿元，同比少增852亿元，基本控制在全年25000亿元的计划分解目标之内。其中，前2个月累计新增中长期贷款1758亿元，同比少增187亿元；累计新增短期贷款及票据融资1937亿元，同比少增554亿元。

8.春节因素造成狭义货币量M1增速下降明显

2月末， M2余额同比增长13.9%，增幅比上月低0.2个百分点，比上年同期低5.5个百分点；消除季节因素后，M2月环比折年率为14.3%，比上月下降2个百分点。M1余额同比增长10.6%，增幅比上月低4.7个百分点，比上年同期低9.2个百分点。当月M1增速下降明显，主要是由于春节因素（今年春节在2月份，去年在1月份）造成当月企业存款下降较多。企业存款当月减少1877亿元，同比多减少3600亿元。经过季节调整之后，预警指标M1增速与上月基本持平，接近浅蓝灯区上沿。M0余额同比增长14%，比上年同期高3.1个百分点，当月现金净回笼1347亿元，同比少回笼1047亿元。

9.市场物价增幅加速下滑，但仍处于绿灯区

1-2月，全国居民消费价格总水平同比上涨2.9%，其中去年价格上涨的翘尾因素影响1.4个百分点，今年新涨价因素影响1.5个百分点。新涨价部分主要是受气候因素影响，鲜菜和水产品等价格上涨较多。总体看涨势平稳，仍旧处于绿灯区。若扣除鲜菜、鲜果价格上涨的影响，1-2月份全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.1%；若扣除食品和燃料价格上涨的影响，1-2月份全国居民消费价格总水平比去年同期上涨0.3%。从环比价格变动看，1、2月份全国居民消费价格总水平分别比上月上涨0.6%和1.8%；与去年同月比，1、2月份全国居民消费价格总水平分别上涨1.9%和3.9%。

从前两个月的价格变动情况看，尽管食品价格上涨仍是拉动价格总水平上涨的主要因素，但由于粮食价格涨幅回落，食品价格上涨的拉动影响有所减弱。值得关注的是，由于钢材、化工产品等上游商品价格持续高位运行，其对下游工业消费品的价格传导效应有所加强，致使一些耐用消费品和个人用品价格降幅明显减弱，或止跌回升，加大了对价格总水平的上涨压力。

1-2月，工业品出厂价格上涨5.6%，比上年四季度回落2.3个百分点；原材料、燃料、动力购进价格上涨10.3%，回落3个百分点。

10.发电量同比增速出现下降，但经季节调整后继续在黄灯区上行

2月份，规模以上发电企业完成发电量1601.06亿度，同比下降0.6%，出现近期的首次下降。但是，经过季节调整后，发电量增速却比1月份有所提高，继续维持升势，仍处于黄灯区。发电企业当月完成发电量中，火电企业完成1376.79亿度，同比下降达2.2%；水电企业完成166.23亿度，同比增长14.1%；核电企业完成40.33亿度，同比增长9.2%。

1-2月份，全国规模以上工业企业共完成发电量3501.35亿度，比上年同期增长12.1%。其中，火电完成发电量3028.76亿度，同比增长11.2%；水电发电量完成346.83亿度，同比增长19.9%；核电完成发电量88.09亿度，同比增长为17.5%。

从以上分析可以看出，2005年2月，十个月度预警指标中，工业企业销售收入在过热的红灯区，发电量在趋热的黄灯区，工业增加值、固定资产投资、消费物价、进出口总额、社会消费品零售总额和贷款总额增长率等6个指标在运行正常的绿灯区，狭义货币量M1和财政收入增长率在趋冷的浅蓝灯区，综合计算，1月份综合警情指数为58，2月份综合警情指数为52，综合警情指数持续下行，已经下滑到绿灯区的中部区域。

三、未来趋势与政策建议

从近几个月各种指数和指标的变化情况来看，由于先行指数已经持续上升数月之后开始出现下降，目前经济增速反弹的态势可能是一次短期波动，持续时间不会很长，有可能重新出现下降走势，但今年全年工业生产仍然能够保持较快增长速度。从各指标的情况来看，目前处于绿灯区的指标多达6个，说明经济运行总体上处于较好的态势。因此，在宏观经济政策的把握上，应该保持政策的连续性和稳定性，目前暂时不宜出台新的紧缩措施，以保持经济快速稳定增长的良好态势。在此基础上，对政策组合进行结构性微调，化解经济运行中存在的矛盾和问题。

第一，适当放松信贷规模控制。尽管目前信贷较2004年下半年有所放松，经过季节调整后的贷款增速已经位于绿灯区，但非常接近于绿灯区下沿，还有些偏紧。从前2个月信贷发放情况来看，前2个月累计新增人民币贷款3768亿元，同比少增852亿元，基本控制在全年25000亿元的计划分解目标之内。其中，前2个月累计新增中长期贷款1758亿元，同比少增187亿元；累计新增短期贷款及票据融资1937亿元，同比少增554亿元。尽管有去年同期基数较高和春节错位的影响，但下降幅度还是比较大的。从狭义货币量M1的增速来看，仍旧位于偏冷的浅蓝区，也需要提高增速，增加供给。

第二，主动运用价格杠杆进行调控。根据我们分析，受国内外供求因素的影响，近期国内粮食等农副产品价格将继续回调，并对生产资料购进价格涨幅产生下拉作用。因此，尽管国际石油价格上涨幅度较大，铁矿石价格也大幅度上涨，但因农副产品价格上涨幅度下降会抵消其影响，生产资料购进价格的涨幅可能会在目前水平下徘徊一段时间，即使以适当幅度调整煤、电、运等生产资料价格，完全能够将生产资料购进价格的涨幅控制在一定范围内。这样，由于食品价格涨幅下降直接对居民消费价格产生抑制作用，而生产资料购进价格对居民消费价格的推动作用也会受到限制，全年居民消费价格涨幅仍将在调控目标范围内。基于这样的分析，我们认为，可以考虑适度调整部分工业生产资料和服务价格，如铁路运输价格、水价等，以缓解这类产品供不应求的紧张状况。同时，在目前价格上涨压力相对减弱的情况下，放松政府对部分产品价格的控制，也可以更为充分地发挥市场配置资源的作用。

第三、大力整顿市场秩序，加大惩处的力度。重点是整顿煤炭销售中间环节的乱加价、乱收费，以及教育等行业乱收费问题等。目前煤炭价格大幅度上涨，除了出矿价提高的原因外，还有就是中间环节乱收费，铁路、公路、港口都存在一定程度的乱收费问题，需要加强价格监管，进行重点治理。目前煤炭交易中间环节的费用占到煤价的50%至70%，主要是由于交易秩序混乱所致。将于今年实施的《煤炭经营监管办法》将对规范煤炭经营，打击了煤炭经营中间环节哄抬物价的现象起到重要作用，必须检查这一监管办法的落实情况。

第四，坚持深化改革，以改革促发展。要进一步加快和完善经济市场化进程，切实推进经济要素市场化、国有企业体制机制的转变、政府职能转换、社会保障制度等方面的改革，为我国经济进一步发展创造良好的体制条件。以改革促进传统经济发展观念的转变，以改革促进科学发展观的树立和推行。破除重积累、轻消费，重速度、轻效益，重视发展经济、轻视社会管理等传统的经济发展观念，彻底扭转我国经济发展投入多、产出少、消耗高、效益低的被动局面，走节能型、高附加值的新型工业化道路。（执笔：国家信息中心宏观经济监测预警课题组）

国家信息中心：8月中国经济景气监测预警报告

国家信息中心：9月中国经济景气监测预警报告

国家信息中心：10月中国经济景气监测预警报告

国家信息中心：11月中国经济景气监测预警报告

国家信息中心：12月中国经济景气监测预警报告 

中国网2005年3月30日