一、先行、一致指数小幅反弹，综合警情指数在绿灯区走平

1.先行、一致指数继续反弹，经济中升温的力量暂时处于主导

7月份先行指数继续上升。从先行指数的构成指标来看，商品房新开工面积、沿海港口吞吐量、财政支出的增幅都在提高；作为逆转指标的企业产成品资金占用额在下降；生铁和钢产量7月份当月增速虽然在下降，但经过季节调整之后的增速仍旧在上升。因此，7月份先行指数继续呈现上升较快的上升势头。

一致合成指数在2005年3月到达近期谷底之后，连续4个月回升。7月份国家统计局公布的工业增加值增速为16.1%，比上个月下降0.7个百分点，这与一致指数还在上升而不是下降存在方向性差异。造成这种差异的原因，一是由于季节调整采取移动平均技术，由于此前工业增加值增速连续数月上升，7月份一个月出现下降，不足以改变已经形成的短期趋势。其次，在一致指数的构成指标中，除工业增加值同比增速之外，经过季节调整的固定资产投资、发电量和财政收入增速也都有所提高，只有M1增速轻微下降，合成后一致合成指数继续保持上升态势。从先行、一致指数运行方向判断，短期内经济景气状况将继续保持回升的态势，大幅向下调整的可能性不大。

2.先行扩散指数上升势头放慢，经济上行力度将逐步减弱

先行扩散指数于2004年7月从下向上穿过50%线，印证了先行合成指数在2004年年中发生转折，此后先行扩散指数呈现上升趋势，但7月份的数据显示，先行扩散指数上升势头明显放慢，预示着先行合成指数加速度将有所减弱。据此判断，下半年经济上行的力度将逐步减弱。

3.综合警情指数在绿灯区走平，经济运行总体良好

综合警情指数在2004年4月份达到峰值以后，5月份以后呈现下降趋势，在2004年9月回到经济运行较为正常的绿灯区后继续下滑。2005年一季度后，出现反弹，二季度出现较快上升势头，但7月份这种上升势头暂时停止，综合警情指数6、7月份数值相同，位于绿灯区中线附近。综合警情指数的位置表明，经济运行总体良好，位于稳定增长的区域。

二、主要经济指标变动趋势

1．固定资产投资稳中有增，投资结构仍不合理

今年前7个月经季节调整后的固定资产投资增速为29.1%，连续4个月处于上升态势，这与固定资产投资实际增速的走势基本吻合。前7个月固定资产投资增长27.2%，比上半年提高0.1个百分点。其中，7月份城镇固定资产投资同比增长27.7%，增幅比上月回落1.1个百分点。

前7个月，第一产业投资增速放缓，第二、三产业投资增速略升。这其中，第一产业投资增速比上半年下降3.1个百分点，第二产业投资增速比上半年微升0.1个百分点，第三产业投资增速上升0.3个百分点。

在前7个月投资中，受行业实现利润增长及未来利润预期增加的影响，煤、电投资继续保持快速增长态势，部分过热行业投资增速有所加快，但油、运投资增速快速回落。这其中，煤炭开采及洗选业投资同比增长83.2%，比上半年快1.5个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业投资增长35.9%，与上半年持平；石油和天然气开采投资增长28.6%，比上半年下降7.6个百分点；铁路建设投资增长29.1%，比上半年下降18.9个百分点；黑色金属冶炼及压延加工业增长19.3%，比上半年快0.7个百分点；有色金属冶炼及压延加工业增长29.8%，比上半年快1.4个百分点；非金属矿物制品业增长14.1%，比上半年快1.1个百分点。

当月新开工项目个数减少，但新开工项目计划总投资继续加速增长。当月新开工项目14419个，比上月减少9817个；新开工项目计划总投资3.52万亿元，同比增长28.4%。施工项目约15.6万个，比上月末增加16717个；施工项目计划总投资14.1万亿元，同比增长26.1%。

2. 社会消费品零售总额增速有所放慢，继续在绿灯区运行

7月份，社会消费品零售总额4934.9亿元，比上年同月增长12.7%。从名义增长率来看，比6月份降低0.2个百分点，但与上半年各月增速相差不多。经过季节调整之后，社会消费品零售总额增长率呈现轻微下滑势头，但仍位于绿灯区中部。

从城乡市场来看，7月份城市消费品零售额3338.2亿元，同比增长13.8%，县及县以下零售额1596.7亿元，增长10.5%，继续呈现城市快于农村的格局。不过，在城市消费品零售额增长率有所降低的情况下，县及县以下零售额增长率保持稳定，对全社会消费品零售总额增长的贡献有所提高。

3．出口继续保持快速增长，贸易顺差继续增加

今年前7个月经季节调整后的进出口增速为22.8%，与上月基本持平。然而，由于出口增速明显快于进口增速，进出口增速的稳定掩盖了贸易盈余不断扩大的问题。

7月份进出口总额同比增长20.8%。其中出口增长28.7%，进口增长12.7%，增幅比上月分别回落1.9个和2.4个百分点；当月实现贸易顺差104亿美元，比上月扩大7.3亿美元。1-7月累计贸易顺差500亿美元。

从贸易方式看，前7个月进出口增速差主要是由一般贸易继续处于“出大于进”的状态造成的。前7个月一般贸易出口增长25.7%，进口只增长7.9%。相比之下，加工贸易出口增长28.8%，进口增长21.2%。

从贸易结构看，前7个月进出口增速差主要是由于机电产品、高新技术产品和传统大宗商品出口保持快速增长，而机电产品进口的增长幅度明显减少造成的。这既是企业设备投资下降的结果，同时也是国内制造业产品满足居民需求的能力不断提高的反映。前7个月机电产品出口增长32.7%，高新技术产品出口增长32.4%，服装及衣着附件出口增长20.5%，纺织纱线、织物及制品出口增长23%，鞋类出口增长24.3%，钢材出口增长1.2倍。另一方面，前7个月进口工业制品增长11.1%，其中进口机电产品增长9.3%，进口汽车下降29.4%，进口钢材下降24.4%。

4. 工业生产增速在高位有所回落

7月份，经季度调整后的工业增加值增速为16.5%，已经连续5个月处于上升状态，使得工业增加值增速重新进入过热的红灯区。

统计显示，7月份全国规模以上工业企业增加值同比增长16.1%，增幅比上月回落0.7个百分点，回落幅度较大。我们认为，7月份工业增加值回落，主要表现在两个方面：一是轻工业增速回落。7月份规模以上轻工业增加值增速为13.9%，比6月份回落2.1个百分点。二是出口增幅有所回落。7月份规模以上工业企业完成出口交货值3913.4亿元，同比增长26.1%，增速比上月回落1.4个百分点。据测算，出口对工业增长的贡献率由上半年的22.8%下降至前7个月的18.1%。

与轻工业增速回落不同，能源、原材料生产等重工业对工业增加值增长的贡献率仍位居前列。7月份，钢铁、化工、有色金属等基础产业生产增速较高，对工业增长的贡献率较大。其中，黑色金属冶炼及压延加工业同比增长26.6%，对工业增长的贡献率达11.8%；化工、通用设备制造、非金属矿物制品和有色金属等重工业的同比增速也较高，位于18.7%-21.3%之间,对工业增长的贡献率在3.2%-7.7%之间。

5.工业企业销售收入增速继续小幅回升，企业产成品资金占用小幅回落

随着投资、经济增长速度的回升，企业经济效益指标从3月后出现好转。1-7月，规模以上工业企业实现产品销售收入12.9万亿元，同比增长27.8%，比1-6月加快0.27个百分点。经过季节调整之后，工业企业产品销售收入仍旧处入黄灯区。1-7月规模以上工业企业实现利润7437亿元，比去年同期增长20.6%，比1-6月加快1.52个百分点。

在39个工业大类中，煤炭、石油、黑色金属矿、有色金属矿、非金属矿等采矿业利润同比分别增长81.5%、74.7%、47.4%、136.4%、78%；钢铁行业利润增长34.7%；化工行业利润增长26.3%；交通运输设备制造业利润下降38.6%；化纤行业利润下降35.8%；建材行业利润下降17.3%；电力行业利润下降1.5%；电子通信行业利润下降1%；石油加工及炼焦业净亏损67亿元。新增利润最多的五大行业分别是石油开采、钢铁、煤炭、化工、纺织业。

7月末，规模以上工业企业产成品资金11685亿元，同比增长19.1%，比6月末回落0.37个百分点。其中，国有及国有控股企业3567亿元，增长9.9%。规模以上工业企业应收帐款净额24768亿元，同比增长16.2%。其中，国有及国有控股企业7644亿元，增长4.3%。

6.财政收入增速小幅回落，财政支出增速有所加快

7月份，当月财政收入2968亿元，增长18.6%，比6月回落3.5个百分点。当月财政支出2239亿元，增长15.7%，比6月加快1.4个百分点。收支相抵，收入大于支出728亿元，比去年同期多结余160亿元。经过季节调整后，财政收入位于绿灯区。

7月份，由于增值税、营业税、个人所得税、企业所得税、城市维护建设税增幅较6月出现明显回落，而其他税种增幅没有出现明显加快，使得财政收入增速出现回落。

7月由于科技三项费用、地质勘探费用、工交流通部门事业费、农林水气等部门支出、抚恤和社会福利救济费支出增速比上月加快，导致财政支出比6月有所加快。但基本建设支出进度在本月减慢。进入2季度，基本建设支出进度明显加快，但本月进度减慢，当月支出245亿元，同比仅增长2.1%，比上月减少21.1个百分点。

7.M2增速持续回升，M1增速下降

7月末，M2余额同比增长16.3%，增幅比上月末高0.6个百分点，比上年同期高1个百分点；M1余额同比增长11%，增幅比上月末低0.3个百分点，比上年同期低4个百分点。M0余额同比增长9.1%，增幅比上月低0.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点。当月现金净投放322亿元，同比少投放69亿元。

经过季节调整后，7月份预警指标M1增速与上月基本持平，处于蓝灯区。M1增速下降的主要原因一是企业活期存款同比下降较多。二是当月贷款下降，派生企业存款减少。当月，企业存款减少1538亿元，同比多减少383亿元。

在贷款下降，M1同比增速回落的同时，M2增速持续上升，主要在于外汇占款保持了持续快速增长的势头。7月末，全部金融机构外汇占款余额同比增长55.7%，比上月提高0.2个百分点。当月新增外汇占款1324亿元，同比多增加536亿元。由于7月21日人民币对美元即日升值幅度仅为2%，而且汇率调整措施发生在月末，此项改革对当月进出口、外汇占款影响很小。由于人民币升值幅度远小于国际市场预期的水平，短期内人民币升值预期反而可能加大。外汇占款加大国内货币投放的格局仍将持续。

从M2构成上看，储蓄存款增长对M2增长的贡献度最大。7月末，人民币居民储蓄存款余额同比增长17%，比上月末上升0.7个百分点，比去年同期高1.1个百分点。今年以来，储蓄存款增速持续回升，既有去年同期储蓄存款持续少增造成基数低的原因，也有3月份以来的房地产调控促使居民购房陷入持币待购状态的原因。今年上半年全国城镇居民人均可支配收入同比实际增长9.5%；农民人均现金收入实际增长12.5%，增速分别比去年同期加快0.8和1.6个百分点。在城乡居民收入持续增长的同时，股市低迷不振，房市面临调控，以上两渠道分流储蓄能力减弱，居民储蓄将保持较快增长。

8.人民币贷款增速回落，中长期贷款少增较多

7月份，人民币各项贷款余额同比增长13.1%，增幅比上月末低0.2个百分点，比上年同期低2.4个百分点。经过季节调整后，预警指标人民币贷款增速比上月略有上升，目前处于浅蓝灯区的中部。贷款预警指标走势与贷款实际走势出现偏差主要是由于季节调整的技术处理使7月份贷款预警指标的走势受到6月份贷款同比大幅增长的滞后影响。5月份以来，贷款预警指标形成了回升的短期趋势，7月份贷款实际增速的小幅回落改变不了这一趋势。事实上，近年来7月份一般是贷款的淡季，当月人民币贷款季节性下降321亿元，同比多下降301亿元。剔除季节因素后，贷款增速出现回升是正常的。

各项人民币贷款中，从期限结构看，中长期贷款少增幅度较大；从贷款主体看，居民户贷款少增较多。当月，短期贷款及票据融资下降529亿元，同比多下降46亿元；新增中长期贷款217亿元，同比少增加286亿元。7月末，中长期贷款余额同比增长20.1%，增幅比上月末低0.6个百分点，同比低8.9个百分点；短期贷款及票据融资余额同比增长9.3%，增幅与上月末持平，同比低0.2个百分点。当月居民户部门贷款增加128亿元，同比少增加213亿元；非金融性公司及其它部门贷款下降448亿元，同比多下降88亿元。

9.CPI涨幅出现反弹，工业品出厂价格和原材料、燃料、动力购进价格涨幅出现下降

7月份CPI同比上涨1.8%，比6月份高出0.2个百分点；从环比指数来看，7月份与6月份价格水平持平。这一结果不仅比原来多数研究人员预期的1.3%左右高出不少，而且逆转了2004年9月份以来价格涨幅下降的趋势（2005年2月份受春节因素影响异常）。

7月份CPI的反弹，首先与蔬菜等食品价格反弹有关，而这与7月份高温闷热天气有很大关系，因此，有相当大成分属于临时性因素。从非食品价格的变化来看，服务项目价格上涨3.9 %是造成非食品价格涨幅提高的主要因素，其中主要原因是医疗保健服务价格上涨5.7%，较6月份3.9%的涨幅高出1.8个百分点，广东等地最近提高医疗服务价格是直接原因。二是近期国际石油涨价后，6月下旬和7月下旬国家发改委两次提高汽油柴油价格，使得车用燃料及零配件价格上涨11.6%，较6月份7.8%的涨幅高出3.8个百分点。

在CPI涨幅提高的同时，工业品出厂价格指数，原材料、燃料、动力购进价格指数和企业商品价格指数的涨幅都出现了不同程度的下降。在CPI中服务价格占了大约20%的比重，而后面三种价格指数都不包括服务价格，尽管这三种价格指数也都受到石油价格上涨的影响，但由于它们之中包含的工业品占有较大权重，而大多数工业品价格涨幅处于下降状态，因此，这三种价格指数出现了下跌。

10.发电量增速大大提高，季节调整后上行接近黄灯区上沿

7月份，规模以上发电企业发电量大幅增长，当月发电2178.90亿千瓦时，同比增长14.9%，比6月份13.6%的同比增速提高达1.3个百分点。季节调整后，7月份当月发电量同比增速为14.4%，在黄灯区上行趋势显著，已经接近黄灯区上沿。

前7个月，我国规模以上发电企业发电总量为13488.04亿千瓦时，同比增长13.6%。其中，火电发电11148.20亿千瓦时，同比增长12.1%；水电发电1960.16亿千瓦时，同比增长22.5%。7月当月2178.90亿千瓦时发电量中，火电发电1717.34亿千瓦时，同比增长13.0%，比上月提高1.9个百分点；水电发电404.21亿千瓦时，同比增长25.8%，比上月提高0.9个百分点。7月份发电量增速提高，一方面在于全国天气炎热使居民消费用电大幅攀升，另一方面在于新增发电容量陆续投产，社会发电能力得到提高，而7月当月全国整体来水丰富使水力发电设施运行率继续提高。

7月份当月规模以上发电企业发电量增速的大幅提高使季节调整后发电量变动趋势发生较大变化，使近几个月季节调整后的发电量增速持续上行，向上趋势显著。

从10个警情指标的情况来看，目前工业增加值位于过热的红灯区，发电量、工业企业销售收入和固定资产投资等3个指标位于趋热的黄灯区，进出口总额、消费品零售额、CPI和财政收入位于正常的绿灯区，金融机构各项贷款位于趋冷的浅蓝灯区，M1位于过冷的蓝灯区。总体上看，在双稳健政策和市场力量的共同作用下，经济形势在朝着宏观调控的预期方向变化，经济将逐步从加速增长期向稳定增长期转变。

三、未来趋势与政策建议

根据先行和一致合成指数、先行和一致扩散指数的变化情况，综合警情指数的位置及其变化情况，我们对经济运行变化的总体判断是，下半年经济将继续保持较高的增速，经济增长的动力不会明显减弱。目前先行扩散指数上行势头已经明显放慢，如果先行扩散指数峰值随之出现的话，根据钢铁等先行指标近期的变化情况，先行合成指数的峰值不久也将会出现。根据先行合成指数与一致合成指数之间的超前滞后关系，明年经济增长速度就有可能出现明显下降。因此，现在应该为明年经济增速的下滑做出应对预案，视经济运行情况采取不同的对策。

1.加快推进税制改革，实现经济的持续平稳增长

2006年是“十一五”规划的第一年。2006年经济走势如何对“十一五”时期经济发展有着重要影响。为实现经济的持续平稳增长，现在就要积极做好“十一五”时期重点项目的筹划工作，尽早开展重点项目的前期准备和建设工作。“十一五”时期将是我国工业化和城市化迅速发展的时期，要深化改革，进一步清除阻碍工业化和城市化发展的体制性障碍，充分发挥其经济增长的带动作用。当前，在保持“双稳健”政策不变的前提下，应提高政策实施过程的灵活性。适当放松信贷紧缩，尽快推出内外资企业所得税的并轨和由生产型增值税向消费型增值税的转变。

2.做好投资计划，调整投资结构

根据7月份当月工业生产增速下降的情况，主要是由于出口增速下滑和工业出口交货值增速下降造成的。由于世界经济呈现下滑趋势，人民币升值和国家下调出口退税率对明年出口的影响可能会加大。为了防止明年经济更快下滑，明年的投资增速应该保持一定增速。从目前情况来看，投资在建规模依然较大，新开工项目依然较多；但问题在于各省份之间分布不平衡。从投资完成额来看，北京、上海和青海、宁夏、新疆投资增速比较低；从各地区投资项目情况来看，北京、山东、海南、广西、青海等省市1-7月份新开工项目比上年同期还有所减少，北京、上海、山东、海南、山西、广西、青海等省市施工项目较上年同期也有所减少。因此，这些地区可尽早安排好投资计划，做好前期准备工作，为应对明年经济出现下滑，加大投资做好准备。

3.利用资源约束和市场约束，加快优胜劣汰和结构调整步伐

今年以来，前两年部分行业盲目扩张的恶果开始显现。例如，前两年产能扩张较快的水泥行业，在市场需求增速下海的同时产能快速释放，使得供大于求的状况加剧，在产品价格下降的同时上游产品价格上涨成本增加，处于全行业亏损状态。其它一些行业虽然情况没有水泥行业这么严重，但也受到能源成本增加的影响，利润下降，亏损企业增多。上半年全国规模以上企业亏损额增长59.3%。在这种情况下，应充分利用资源约束和市场约束的合力，加快优胜劣汰和结构调整步伐，尤其是要淘汰高耗能、高污染、技术水平低的企业，促进经济增长方式的转变。

4.加快成品油价格改革，缓解国内供求不平衡状况

目前在沿海经济发达地区，成品油供应出现不足。与此同时，由于国际市场价格高于国内市场价格，国内成品油大量出口。根据海关统计，上半年出口成品油759万吨，比上年同期增长近50%，而进口数量却下降约20%。由于我国能源供应紧张，大量成品油出口显然会加剧国内供不应求的状况。之所以会出现这样的情况，与国内成品油价格的形成机制有很大关系。由于国内成品油价格定价滞后于国际市场价格，在国际石油价格持续上涨或下降的情况下，就可能出现国内市场价格忙于国际市场价格变化的情况，国内外价格的差异就会为进出口贸易留下盈利空间。应利用目前国内价格总水平上涨压力不大的时机，加快资源价格改革，加快与国际市场接轨的步伐，缩短国内成品油价格与国际市场价格滞后的时间，改善供求状况。(国家信息中心经济预测部)