上市是为了推动国有银行的改革，其根本目的在于将国有商业银行变成真正市场化的主体，在银行企业发展稳健之后，政府收回投资，逐步让出股份，实现国有银行的私有化

6月1日，中国银行如期在香港上市，这是中国四大国有商业银行中第二个实现上市的银行。2005年中国建设银行首先在香港上市，拉开了国有银行上市的序幕。

中国银行首次上市发行规模为255.7亿股，占股本总数的10%，预计募集资金680亿港元（约合87.79亿美元）。但是目前国际配售已经有6倍的超额认购，冻结资金达4200亿港元。如果行使超额配售权，中国银行的集资金额最多可以达到113亿美元，将在全球十大IPO中占据第四位。

根据中国银行的招股书显示，其全球发售完成后的股权结构（未超额配股权）为汇金公司：70.507%，RBS CHINA：8.600%，亚洲金融：4.879%，社保基金理事会：4.498%，瑞士银行：1.387%，亚洲开发银行：0.208%，其它公众股东：9.921%。

外经济贸易大学的刘富祥教授认为，中国银行的上市，预示着中国国有商业银行的改革已经走向纵深。

由于没有可以借鉴的经验，中国四大国有商业银行的改革被称为是“摸着石头过河”，如果说2005年中国建设银行在香港上市是在试水的话，那么中国银行的成功上市将会更坚定中国国有商业银行股份制改革的步伐。中国银行业改革已经到了关键时期，2007年中国金融市场对外资的彻底放开，使得中国银行业的改革已经不能再拖了。

“五步走”的改革

从目前的状况来看，中国银行上市形势正朝着肖钢预期的方向发展。作为中国银行的董事长，肖钢希望中国银行能够成为中国四大国有商业银行改革的楷模。

根据银监会的设计，中国国有商业银行的改革程序包括：第一是处理不良贷款；第二是重组银行机构，使之成为非国有独资的股份有限公司；第三是吸引国内外的战略投资者投资入股；第四是公开上市；第五是改变激励机制，最后，政府收回投资，逐步让出股份。

从上世纪90年代开始，国有商业银行进行改革。在国有商业银行改制过程中，中国财政多次对各商业银行原有的不良贷款进行置换和剥离--由国家投入巨额资金“收购”各商业银行的不良贷款，把一个个呆帐大窟窿填平，卸下他们身上的一个个大包袱。

中国银监会副主席蒋定之介绍，1998年中国发行2700亿元特别国债补充四家国有独资商业银行资本金；1999年剥离四家银行不良贷款近1.4万亿元。2003年又再次动用600亿美元外汇储备向中国银行、建设银行、工商银行补充资本金，同时还剥离了可疑类贷款,并提供了税收方面必要的支持。

基于四大国有银行中建设银行和中国银行的不良资产率是最低的，中国选择了这两家银行先上市。2004年这两家银行机构模式改组完成，并开始吸引战略投资者。中国银行整体改造成中国银行股份有限公司，由中央汇金公司独家发起设立。中国建设银行则以分立重组的方式设立中国建银投资有限责任公司和中国建设银行股份有限公司。

中国努力整顿银行体系所取得的成果，和在努力消除腐败，提高银行业内透明度方面所做的努力，吸引了国际投资者。2005年中国建设银行率先上市，吸引资本80亿美元（行使超额配售权），其中美国银行持有建行9.0%的股份，亚洲金融控股私人有限公司持有建行5.1%的股份。同年苏格兰银行以1.17倍的市净率价格（以中行2004年底每股账面值为基础），投资30.48亿美元购买了中国银行9.61%的股份，淡马锡斥资15.2亿美元购得中国银行5%的股份。到5月18日中国银行在香港招股前，中国银行已经吸引了12家机构投资者。

在中国国有银行五步走的改革战略中，国有银行的上市已经走到了第四步， “也就是说，国有商业银行的改革已经走到了河中心。”刘富祥教授说。

中国银监会主席刘明康介绍，下一步，上市银行改革的重心将转移到完善公司治理机制上来，改革将进入攻坚阶段。

刘明康介绍，在完善公司治理机制方面，一是要严格确定内设组织机构的职责边界和议决事议程，特别是要规范股东所有权的行使；二是要建立规范的董事会制度，董事会要建立效率评价和责任追究制度，并充分利用各专业委员会对银行实现有效治理和科学管理；三是提高经营管理层的专业化管理水平；四是加强监事会的职能。

“上市可以改善银行的股权结构、充实资本金实力、加强市场监督、树立良好的市场形象等，进而收到一举多得之效。但是，既然国家有能力为国有商业银行注资，上市就不仅仅是为了筹资。国有银行的上市，是为了推动国有银行的改革。其根本目的在于将国有商业银行变成真正市场化的主体。”刘明康说。

对此，中国社会科学院研究员易宪容表示赞同，他认为，国有银行改革是中国金融改革的重中之重，国有银行上市并不是国有银行改革的结束，而是国有银行改革的开始，国有银行上市后，同样需要面临许多以往没有碰到的困难与问题。比如汇金公司定位、所有者权益问题；国有银行有效的公司治理确立问题；国有银行注重的财务重组、短期行为及真正落实问责制等问题，这些都是国有银行上市后能否成功运行的关键。“国有银行股份制改造不能只为上市而上市，最为重要的还需要通过上市来对银行财务进行重组、来引进战略投资者、来建立与完善银行的现代公司治理机制等。” 易宪容说。

四大银行现在还剩下农行没有公布方案，四大银行改革成功的话，中国银行资产的65%就基本改革成功了。

引发的争议

和建行上市时一样，中国银行在香港的上市，也引起了国内许多人的不满。这种不满第一点与建行相同，那就是认为中行资产被贱卖了。

有人这样质疑：如果中行2.5-3港元的招股价合理,那前些年深沪两市几只银行股的发行是否属于掠夺?如果前些年深沪两市几只银行股的发行是合理的话,那现在中行2.5-3港元招股价算不算贱卖国有资产?

这样的质疑似乎有些道理，因为1991年深圳发展银行上市发行价是40元人民币，1999年上海浦发银行的发行价是10元人民币，2000年民生银行的发行价是11.8院人民币，2002年招商银行的发行价是7.3元人民币，都高于建行和中行的发行价。

对此，中国银行董事长肖钢解释，中行招股价范围定于2.5元至3元，相当于06年预测市盈率的18.94倍和22.73倍，而占中国银行盈利一半的中银香港（中国银行所属的在香港的独资上市机构，），预测市盈率却不到15倍，相比之下，中国银行的发行价一点都不便宜。

还有一点不满是基于中行上市的地点。“中国银行在香港上市，这对我来说很不公平，因为我买不到中行的股票。好公司好股票抛弃我们内地市场，去镜外上市，会造成境内资本市场空心化和边缘化，这种行为是对全国人民不负责任的行为。”一位网民在网上发表这样的评论。

从中国内地股市来看，近两年一直死气沉沉，没有哪只股票能够给股民带来欢喜，在中行预备上市的两年中，中国国内股民希望其能在国内上市。但是中国内地的股民最后看到的是，香港市民在排队抢购中国银行股票发行的认购表。

“我们选择香港是因为国内股票市场在进行股权分置改革，政策不允许发行IPO。如果政策允许了，我们会很快在国内市场上市。”中国银行有关人士这样解释。

而《经济观察报》评论员李利明认为，国有银行上市的首选地是境外资本市场，是香港证券市场而不是国内证券市场，这是因为与国内证券市场相比，香港证券市场的监管环境和市场运作的规范程度都要好得多。而中国证券监管机构的监管水平、证券市场运作的混乱程度都有目共睹。由于香港是国际金融中心，香港证券市场是国际主要的证券市场之一，国有银行能够达到香港证监会的监管要求，在香港联交所挂牌上市，这对于全球银行业还是一个积极信号，表明了国有银行改革的成效，有助于提高国有银行的国际知名度和认可度。而在国内上市显然做不到这一点。因为在过去几年来，国内上市公司的违规操作屡见不鲜，最早的上市银行深发展还发生了动用资金炒自己股票的严重违规情形。这些情形已经严重影响了境外投资者对于中国证券市场监管水平的信任。如果国有银行选择在国内证券市场上市，将不足以向国际金融界树立国有银行改革很成功的信心。而且从融资的角度看，在香港证券市场进行融资的审批程序和环节要比在国内证券市场少很多，效率要高很多。

另一方面，建设银行去年在香港上市时是90多亿美元的发行额。而中国A股市场的承受能力还不足以支撑这么大的发行量。当然可能在香港市场发行新股票对现有股票不会有太大影响，但是在国内发行就会成为一个问题。应该承认香港市场不是香港人的市场，而是国际的市场，购买香港H股的机构是遍布全球的，国内市场的资金量不能与之匹敌。

但是，这种不满已经引起了中国证券监管部门的注意，有消息透露，预备今年9月上市的中国工商银行，其IPO上市地点可能会选择在国内。

文：兰辛珍

供稿：《北京周报》杂志